3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：单3Q24 营收/销量/ASP/吨成本同比+6.9/+4.7/+2.0/-5.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+10.6/+9.1%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+4.0/+2.1/+0.5/+0.5/+0.3ppt。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

延续量价齐升趋势，高端产品保持快速增长。量：3Q24 公司啤酒销量好于行业，我们认为主要源于公司非现饮渠道收入占比较高，叠加公司持续推进纯生等产品放量及餐饮等渠道的拓展。价：3Q24 公司啤酒吨价保持增长，主要受益于高端产品销量保持快速增长带动结构升级，前三季度高端产品销量累计同比增长14.8%，快于1H24 高端产品销量同比增速（14.3%）。

结构升级叠加原料成本下行，公司盈利能力改善。3Q24 公司归母净利润率/扣非归母净利率分别同比提升0.5/0.3ppt，主要源于结构升级及吨成本下行带动毛利率改善，3Q24 公司毛利率同比提升4.0ppt至49.8%：1）结构升级，纯生等高毛利率高端产品占比提升；2）原料价格下行，2024 年以来行业大麦、包材采购价格同比下行明显，3Q24 吨成本同比-5.5%。3Q24 公司销售/管理/研发费用率同比+2.1/+0.5/+0.9ppt至15.2%/6.5%/3.1%，我们预计与公司费用投放节奏有关，前三季度累计看费用整体保持相对平稳。

未来展望：保持结构升级，有望延续增长趋势。我们认为，行业高端化升级尤其非现饮场景的结构升级趋势有望延续，公司在广东区域流通渠道处于龙头地位，有望受益。产品端，公司聚焦产品高端化升级，持续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略；渠道端，持续优化销售团队、经销商团队；另外，通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线，推进智能制造、数字化等动作，提升效率，以及受益于原料价格下行的趋势，我们预计公司有望延续收入增长、盈利能力改善节奏。

盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年收入57.9/60.9 亿元、归母净利润8.26/9.48 亿元的盈利预测，当前公司股价交易于2024/25 年25.7/22.4 倍P/E估值，考虑板块估值调整，我们上调公司目标股价15.8%至11.0 元/股，对应2024/2025 年29.5/25.7 倍P/E估值，较当前股价有14.8%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

消费需求疲软、高端竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题。