事件：2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年度报告。24H1，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现29.86/5.00/4.76 亿元，分别同比+7.7%/+36.5%/+41.7%；经测算，24Q2 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现18.78/3.79/3.71 亿元，分别同比+8.1%/+35.6%/+40.6%。扣非归母净利润略高于此前预告中值3.57 亿元。

非现饮占比高+渠道利润周期创造收入α，量价均跑赢行业。24H1 公司销量69.85 万吨，同比+1.4%，啤酒吨价4116 元，同比+6.7%；24Q2 公司量/价分别同比+1.8%/+6.2%。分产品看，24H1 公司高档/中档/大众化啤酒营收分别20.40/6.48/1.87 亿元，分别同比+17.19%/-13.40%/+11.95%。珠啤主销区广东24 年4-5 月多雨天气频繁，24H1 公司仍逆势表现量价均跑赢行业，如我们此前预告点评观点，预计主要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道持续发力运作97 纯生，渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，97 纯生大单品持续抢夺份额，H1 高档啤酒销量同比+14.3%，共同促成公司收入端α。

吨价成本双击毛利率大幅改善，驱动盈利能力提升。24H1/Q2 公司吨成本分别同比-0.8%/-3.8%，24Q1 同比+3.8%，Q2 成本压力显著回落，预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端，产能利用率提升亦有贡献（24H1 公司单位原材料/直接人工/折旧/能源/其他成本分别同比-0.1%/-2.3%/-6.2%/+7.2%/-5.2%）。吨价成本双击下24Q2 公司毛利率同比+4.9pct，费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct。综上，24Q2 公司扣非净利率同比+4.6pct 至19.8%。

营收α有望持续，扎根华南升级韧性良好。展望全年，当前外部环境下预计公司营收端α有望持续，97 纯生等高端大单品有望维持良好增势，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为58.19/62.44/66.43 亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为8.11/9.34/10.57 亿元，同比增长30.0%/15.2%/13.2%，当前市值对应PE 分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，中高端啤酒竞争加剧。