2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：单2Q24 营收/销量/ASP/吨成本同比+8.1/+1.8/+6.2/-3.8%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+35.6/+40.6%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+4.9/-0.3/-0.5/+4.1/+4.6ppt。公司此前已发布业绩预告，2Q24 业绩符合我们预期。

发展趋势

延续量价齐升趋势，高端占比持续提升。根据公司公告，1H24 高档（主要为纯生、雪堡）/中档（主要为零度）/大众化产品收入分别同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，占比分别同比+5.4/-5.6/+0.2ppt至71.0%/22.5%/6.5%，高端产品增长支撑整体量、价齐升，延续结构升级趋势。公司逆势实现收入较好同比增长，我们认为主要源于公司优势流通渠道主要覆盖非现饮场景，公司销售受现饮场景疲软影响较小；另外，公司聚焦于纯生等高端产品的推广，给予经销商和终端支持政策、开拓终端网点，开拓餐饮等增量场景，实现市场份额提升。

结构升级叠加原料成本下行，公司盈利能力改善明显。2Q24 公司归母净利润率/扣非归母净利率分别同比提升4.1/4.6ppt，相比于1Q24 的2.5/2.5ppt改善幅度明显扩大，我们认为主因：1）结构升级，纯生等高毛利率高端产品占比提升；2）原料价格下行，2024 年以来行业大麦、包材采购价格同比下行明显，2Q24 吨成本同比3.5%；3）积极推进降本提效，2Q24 公司销售/管理/研发费用率同比-0.3/-0.5/-0.0ppt。

2H24 展望：保持结构升级，有望延续增长趋势。我们认为，行业高端化升级尤其非现饮场景的结构升级趋势有望延续，公司在广东区域流通渠道处于龙头地位，有望受益。产品端，公司聚焦产品高端化升级，持续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略；渠道端，持续优化销售团队、经销商团队；另外，通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线，推进智能制造、数字化等动作，提升效率，以及受益于原料价格下行的趋势，我们预计公司有望延续收入增长、盈利能力改善节奏。

盈利预测与估值

我们基本维持公司2024/25 年收入57.9/60.9 亿元、2024 年归母净利润8.26 亿元，考虑公司结构升级带动盈利能力改善趋势2025 年有望延续，我们上调2025 年归母净利润5.3%至9.48 亿元，当前股价交易于2024/25 年22.7/19.8 倍P/E估值，考虑盈利预测调整公司产品结构升级空间，我们上调目标股价8.0%至9.50 元/股，对应2024/25 年25.5/22.2 倍P/E估值，较当前股价有12.0%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

消费需求疲软、高端竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题。