本报告导读：

2Q24 利润增长有韧性，结构仍在升级。3Q24 景气或环比改善，且分化加剧。板块估值仍处历史底部，建议增持。

投资要点：

投资建议：2Q24 虽景气偏弱但成本优势凸显，利润增长有韧性，结构仍在升级。我们认为3Q24 景气或环比改善，且有区域分化。目前板块估值处于历史估值底部，建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。

3Q24 景气或环比改善，行业分化趋势：我们判断3Q24 行业销量景气或环比改善，区域型品牌表现更优，利润弹性大，同时，我们认为3Q24 核心行业趋势：1）区域分化：不同省市消费力差距拉大，川渝、广东、福建、安徽、浙江等地整体消费心态更积极，北方地区东北、北京、河南相对较好。南方区域消费力较强，下沉市场景气韧性优于一二线城市。旅游省市将表现更佳，带来增量。2）价格带分化：整体6 元以下萎缩，萎缩幅度趋缓，6 元、8 元相对稳健，10 元及以上不同区域或呈现较大差异，行业整体将以被动升级或平行替代为主，旅游城市、区域品牌、南方部分地区仍有主动升级及渠道扩张潜能。3）竞争格局分化：CR6 整体集中度稳定在95%，内部份额或向区域型企、本土品牌、利基市场集中，广东、福建、东北、河北、河南等地存在区域集中度提升的趋势。

2Q24 行业销量或下滑，利润增长有韧性：根据近期公司交流及草根渠道调研情况，我们测算预计2Q24 行业销量下降中单位数，较1Q24 收窄；据测算我们预计：1）青啤：2Q24 销量高单位数下滑，2）华润：2Q24 销量下滑中低单位数，1H24 销量下滑低单位数，3）重啤：我们预计2Q24 销量小幅低单位数正增长，4）燕京：1H24 销量中小个位数增长，快于1Q24；5）珠江：2Q24 销量正增长。成本集约优势突出，目前各家均已锁定全年成本，2Q24 在收入端偏弱的背景下，利润增长有韧性。其中珠啤公告预告24Q2 单季度归母净利3.55-4.10 亿元、同比+27.1%至46.7%。燕京则公告预告24Q2 扣非净利5.97~6.72 亿元、同比+56.6%~76.2%。

结构升级趋势不变，区域大单品表现稳健：啤酒赛道结构升级趋势不变，预计2Q24 行业整体吨价仍正增长，跑赢CPI，根据我们测算：1）青啤：

预计2Q24 吨价小幅增长，崂山平稳、经典增长、区域品牌收缩、高端品牌波动。3Q24 换届影响因素解除，预计7 月开始，公司加大追赶1H24 销量损失，全年销量目标不变。2）华润：预计1H24 吨价低单位增长，预计1H24 喜力预计20%左右增长，整体次高以上预计增速在高单位数左右。

3）重啤：预计2Q24 吨价低单位数增长，乐堡预计2Q24 保持高单位量增、重庆全国化推进、疆内乌苏旅游带动。预计7 月雨水天气影响减弱，景气好转，旅游区域景气更优。4）燕京：预计2Q24 大单品U8 景气维持，3Q24渠道下沉持续，U8 产品系列化有望推进，华北地区品牌集中度提升。5）珠江：6 月虽受到雨水天气影响，广东地区整体消费力依旧，珠江流通端占比相对较大，纯生2Q24 终端表现相对稳健，我们预计随着雨水天气减少，广东地区景气度将环比改善，且向区域品牌集中。

风险提示：天气因素、消费环境波动。