啤酒:量稳价增, 高端化趋势延续

2023 年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023 年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68 亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022 年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022 年同期有所提升。2023 年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。

2024Q1 啤酒行业为传统消费淡季，由于2023 年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1 啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84 亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023 年同期有所下降。

卤味：成本同比改善，经营仍承受一定压力经济的渐进式复苏使得卤味板块整体经营仍承受压力，卤味板块由于产品的可选属性较强、依赖加盟体系与门店经营，因此受到经济下行的冲击较大众消费品其他板块更大。门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降，使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力，非上市的区域性连锁品牌受制于融资能力与资金流动性，抵御风险的能力相较于上市公司而言更弱。因此，屡次行业性危机均为龙头企业加速提高集中度的关键时点。我们观测到各家卤味板块A 股上市公司均把门店扩张作为当前发展的第一要务，市占率有望持续提升。同时，原料成本价格自2024年起出现明显改善，帮助上市公司毛利率企稳回升，为上市公司释放业绩弹性。。

行业评级及投资策略

维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。