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食品饮料行业:大众品2023年报&2024一季报总结:需求延续弱复苏成本回落支撑盈利改善

上海申银万国证券研究所有限公司 05-07 00:00

本期投资提示:

乳制品:品类单一导致需求增长相对乏力,原奶价格下降驱动盈利提升。2023 年乳制品行业重点公司营业收入同比增长1.43%,乳制品行业需求相对疲软,液奶品类表现分化,预计需求相对刚需的白奶总消费量同比略增,其中高端产品表现优于中低端产品;酸奶品类需求同比下降。2023 年乳业重点公司归母净利率同比提升1pct,整体上得益于原奶价格下行,毛销差表现改善,乳制品行业盈利能力处于改善周期。24Q1 乳制品行业营业收入同比下降3.44%,主因春节礼赠需求相对不及预期,以及单一液奶品类增长进入瓶颈,而利润端得益于奶价下行,剔除一次性影响后行业净利率同比提升1.13pct。

啤酒:结构升级释放盈利弹性。23 年啤酒行业销量同比+1.4%,吨价同比+6.1%,营业收入同比+7.6%。23 年行业扣非归母净利率同比+0.42pct 主要得益于:1)头部企业挖潜增效改善管理;2)吨成本压力改善叠加结构升级驱动毛利率增长。24Q1 啤酒行业销量预计同比-3%,吨价+2.3%,收入-0.7%。收入端高基数效应+外部需求疲软导致销量承压。展望24 年,原材料成本下行,而结构升级趋势不变,伴随内部持续增效,全年行业利润率依然处于提升通道。

调味品:2023 年,调味品行业重点公司实现营业总收入420.6 亿,同比下降0.9%。24Q1重点公司收入表现同比改善,实现营业总收入126.2 亿,同比增长7.5%。2023 年,重点公司的整体毛利率为35.2%,同比下降0.3pct;销售费用率为8.5%,同比增长0.2pct,预计主要系2023 年需求弱复苏拖累收入规模效应。24Q1 重点公司整体毛利率为38.2%,同比/环比分别提升0.8/4.2pct;毛销差为30.0%,同比/环比分别提升0.77/5.97pct,目前板块成本压力并不大,若需求可持续改善,预计收入的规模效应有望得到恢复。

肉制品:23 年肉制品行业重点公司实现营业总收入1093.7 亿,同比下降7.6%,实现归母净利润31.7 亿,同比下降50%。24Q1 肉制品行业重点公司实现营业总收入233 亿,同比下降9.45%,实现归母净利润14.15 亿,同比下降18.3%。受屠宰业务拖累,双汇发展23 年及24Q1 归母净利润表现均承压。

食品综合:休闲食品受益于新渠道/新品类的拓展,23Q4+24Q1 收入整体表现亮眼,是大众品景气度最高的子行业。速冻食品24Q1 收入环比恢复。毛利率端,部分公司因渠道结构或产品结构影响,毛利率有所下降,整体来看,由于原材料价格普遍下降,成本端压力普遍有所缓解。大部分公司通过优化费用投放,或原材料成本下行,盈利能力有所修复。

分红率和股息率稳步提升。截至2024 年4 月30 日,食品加工板块绝对PE 水平为22.98x,相对估值倍数(相对上证综指)为1.69x,均低于2011 年以来均值。2023 年板块整体分红率同比进一步提升,板块分红率中位数已达到50%,汤臣倍健、双汇发展、伊利股份、紫燕食品、重庆啤酒、三全食品等企业股息率已达到或超过4%。

投资分析意见:展望24 年,预计需求将弱复苏,上半年原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端,因此大众品将呈现弱改善趋势。我们注重自下而上选股,一类是成长性好或改善空间大,估值合理的个股;一类是估值低,有分红能力的头部企业。重点推荐:劲仔食品、千禾味业、盐津铺子、安井食品;青岛啤酒、中炬高新、伊利股份、双汇发展。关注洽洽食品、东鹏饮料等。

风险提示:食品安全问题,消费场景受限,成本大幅上行

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