量价齐升，结构化改善有望释放盈利弹性

24Q1 营收/ 归母净利/ 扣非归母净利11.1/1.2/1.0 亿元， 同比+7.1%/+39.4%/+45.8%。分量价看，24Q1 啤酒总销量为26.4 万吨（同比+0.8%），春节期间聚饮、娱乐等场景修复，吨酒收入同比+6.2%至4201.2元，得益于公司以97 纯生为代表的高档大单品销量增长（24Q1 同比+15.1%），结构升级延续。利润端，成本压力下（Q1 吨成本同比+3.8%），公司依托高端化,强化采购管理、降费增效带动24Q1 毛利率/扣非净利率同比+1.3/+2.5pct。展望24 年，看好公司销售势能延续，结构升级带动盈利释放。我们预计24-26 年EPS 0.35/0.41/0.48 元，参考可比公司24 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予24 年28xPE，目标价9.80 元，“增持”。

24Q1 量价齐升，高档酒表现亮眼

24Q1 公司实现啤酒销量26.4 万吨，同比+0.8%，吨酒收入同比增长6.2%实现4201.2 元，得益于春节期间餐饮、娱乐渠道的持续修复，销量稳健增长；吨酒收入延续高增，主要得益于结构升级的加速推进，24Q1 以97 纯生为代表的高档产品销量同比+15.1%，新零度与97 纯生作为公司向上迭代的核心单品，随着终端认可度的持续提升，动销提速，进入量价齐升的利润释放期。展望24 年，公司华南基地市场消费能力强，对于公司产品高端化推进形成核心支撑，公司以结构升级、渠道创新化持续提升品牌渗透力。

成本压力持续，结构性优化带动盈利释放

24Q1 毛利率42.1%，同比+1.3pct，啤酒吨收入/吨成本同比+6.2%/+3.8%，公司通过优化产品结构、强化采购管理积极应对成本上涨压力；24Q1 销售费用率为16.6%，同比+1.3pct，随消费场景修复，市场费用投放逐步恢复；管理费用率为8.0%，同比-0.4pct；此外Q1 公司资产减值损失同比减少1365.42 万元（收入占比同比-1.5pct），主要系存货跌价准备计提减少，最终录得扣非净利率10.9%，同比+2.5pct。2024 年公司将加快推进双主业（啤酒酿造和啤酒文化产业）协同发展，依托国企改革，以结构升级为抓手，以成本管控为着力点，做好开源节流、降费增效等工作，盈利有望持续释放。

立足华南，升级持续，维持“增持”评级

考虑公司资产减值冲回且结构升级较快，我们上调盈利预测，24-26 年EPS0.35/0.41/0.48 元（0.34/0.39/0.45 元），给予24 年28xPE，目标价9.80元（前次9.52 元），维持“增持”评级。

风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。