1Q24 公司业绩超我们预期

公司发布1Q24 业绩：1Q24 公司营收/销量/ASP/吨成本同比+7.0/+0.8/+6.2/+3.8%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+39.4/45.8%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+1.3/+1.3/-0.4/+2.5/+2.5pct。1Q24 业绩超我们预期，主因结构升级、管理效率优化带来的盈利能力提升。

发展趋势

1Q24 公司量平价升，毛利率改善明显。1Q24 公司啤酒销量在高基数下（去年同期销量同增11.5%）保持销量同比微增0.8%，其中高端产品销量同比增长15.05%，带动整体吨价同比增长6.2%。公司1Q24 吨成本同增3.8%，考虑大麦等原材料成本下行，我们预计公司实际采购成本下降，但因产品结构升级、高端产品包材成本更高，导致吨成本提升。产品升级+实际成本下降，1Q24 公司毛利率同比提升1.3ppt 至42.1%。

经营效率提升、存货跌价准备减少，盈利能力明显改善。1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/-0.4/-0.3/-0.1ppt，我们预计销售费用率提升主因投放节奏影响，经营效率改善贡献经营利润率提升。此外，1Q24存货跌价准备转回，贡献1.2ppt 税前利润率。另外，公司有效税率降低3.0ppt 至10.1%，亦对盈利能力改善有所支撑。综合以上因素，1Q24 公司归母净利率同比提升2.5ppt 至10.9%。

2024 年展望：保持结构升级，成本下行下盈利能力提升。我们认为，从行业有望延续高端化升级的趋势，以及公司在广东区域的龙头地位来看，公司持续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线，推进智能制造、数字化等动作，我们预计公司有望延续高端化升级节奏。同时，受益于大麦等原料价格下行以及经营效率优化，我们认为公司盈利能力有望改善提升。

盈利预测与估值

我们基本维持2024/25 年归母净利润7.08/7.75 亿元，当前股价交易于2024/25 年25.5/23.3 倍P/E 估值，我们维持目标股价8.8 元/股，对应2024/25 年27.5/25.1 倍P/E 估值，较当前股价有8.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

高端化升级不及预期，区域竞争格局恶化，原材料价格波动风险，食品安全问题。