事件：公司发布2024 年年报。1）业绩：2024 年公司实现营收189.1 亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9 亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4 实现营收49.8 亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3 亿元，同比亏损增加3.7 亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5 亿元，环比亏损增加3.3 亿元；2）分红：2024 年拟每10 股派发现金股利1.5 元（含税），合计现金分红3.0 亿元。

产销稳步增长，价格下行拖累业绩。锂盐板块：1）量：24 年公司锂盐产量13.0 万吨，同比+24.9%，销量13.0 万吨，同比+27.4%；2）价：24 年国内电池级碳酸锂均价9.0 万元，同比-64.6%，其中24Q4 电池级碳酸锂均价7.6 万元，环比-4.8%，锂价下行拖累锂盐板块业绩；3）利：24 年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct。锂电池板块：1）量：24 年动力储能电池产量11.4gwh，同比+7.8%，销量8.2gwh，同比基本持平；24 年消费电子电池产量3.4 亿只，同比+20.8%，销量3.3 亿只，同比+19.5%；2）利：24 年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct，我们预计主要由于产品价格下跌。

公允价值变动收益拖累业绩：24 年公允价值变动收益-14.8 亿元，同比减少20.6 亿元，其中24Q4 为-9.1 亿元，环比减少12.1 亿元，主要由于锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara 股价下跌所致，公司24Q4 开始积极采用领式期权策略减小Pilbara 股价波动对公司业绩的影响，但我们预计Pilbara 股价下跌仍拖累公司24Q4 业绩。

投资收益大幅减少：24 年投资收益1.0 亿元，同比减少32.1 亿元，其中24Q4 为-3.3 亿元，环比减少3.8 亿元，拖累Q4 业绩，我们预计主要由于锂矿价格下跌，公司参股的marion 矿山亏损所致。

资产减值：24 年资产减值4.2 亿元，同比减少12.2 亿元，主要由于产品价格下跌，对存货计提减值，其中24Q4 减值1.5 亿元，环比减少0.4 亿元。

核心看点：自有资源陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O 盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana 盐湖一期项目25 年2 月正式投产，25 年开始释放增量；马里Goulamina 项目一期50.6 万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100 万吨；公司自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力。

投资建议：自有资源进入集中放量期，同时具备成本优势，增强锂盐业务盈利能力，我们预计公司2025-2027 年归母净利为6.9、23.0 和34.6 亿元，对应3 月28 日收盘价的PE 为99、30 和20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。