投资要点：

深化与马里政府合作，促进Goulamina 项目顺利投产

2024 年12 月公司发布公告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA 与马里共和国签署《股权转让协议》，将LMSA 35%的股权转让给马里政府。赣锋国际全资控股LMSA 及其旗下的Goulamina 锂辉石项目，是赣锋锂业在非洲布局的重要锂矿资源之一，Goulamina 锂辉石项目矿石品位较高，生产成本有较强竞争力，即使加上运输成本，其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作，对公司Goulamina 锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。

2025 年1 月公司发布公告，公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于Safo50MWc 太阳能光伏发电及25MWh 储能电站一期建设工程融资》，公司承诺为马里政府建设Safo50MWc 太阳能光伏发电及25MWh 储能电站一期项目提供不超过5000 万美元的项目建设融资。本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、LMSA 股份分红以及马里政府其他财政收入。本次Safo 电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有利于公司业务拓展，同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。

各地项目陆续投产，锂资源步入收获期

各地项目陆续投产，锂资源步入收获期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023 年约产出6000 吨碳酸锂，2024 年预计产出约20,000 吨-25,000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展顺利，该项目的二期也在规划中。

阿根廷Mariana 项目于2024 年底开始试车，2025 年预计进行产能爬坡。

该项目主要生产氯化锂。阿根廷PPG 项目已完成一条中试线的建设。

非洲Goulamina 锂辉石矿一期项目2024 年12 月顺利投产。

公司2024 前三季度业绩承压，静待碳酸锂价格修复2024 Q1-Q3 公司实现营收139.25 亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40 亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58 亿元，同比-108.22%。单季度来看，公司Q3 实现营收43.36 亿元，同比-42.46%，实现归母净利1.20 亿元，同比-24.85%。目前锂价仍在低位震荡，澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限，期待25 年供求关系改善，价格修复迎来反转。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入CAGR 为10%，营收分别为175、181、216 亿元（前值24-25E 分别为219、283 亿元），归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3 亿元（前值24-25E 分别为60.37、71.45 亿元，与前值相差较大，主要因为①2024 下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024 年前三季度费用率提升明显），对应PE 分别为-191、145、54 倍。我们认为，公司资源优势明显，未来锂价格修复有望优先受益，维持“买入”评级。

风险提示

锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期