事件：公司发布 2024年半年报，实现归母净利-7.60亿元，同比-113%，扣非净利-1.60 亿，同比-103.90%。其中Q2 归母净利-3.21 亿元，同环比-109.31%/+26.75%；扣非净利0.94 亿元，同环比-95.25%/+136.90%。

锂价下跌导致业绩承压，但扣非净利润逐季改善。1）1H24 公司归母净利同比-66 亿元主因锂行业景气度走弱。①锂板块量增价跌，盈利能力大幅收窄。尽管公司1H24 锂产品销量同比有所提升，但难以弥补价格下跌带来的不利影响。上半年SMM 电碳均价同比大跌68%，公司锂板块毛利率因此同比-12.37pct 至11.75%，毛利润同比-25.41 亿元至7.67 亿元。②投资收益及公允价值变动损失进一步影响业绩。公司1H24 投资收益同比-21.27 亿元主因：1H24 锂价下跌导致公司持股50%的锂矿MtMarion 净利润同比-23.3 亿元至2.98 亿元、持股49%的五矿盐湖净利润同比-8.64 亿元至2.98 亿元。1H24 公允价值变动损失高达8.74 亿元（同比-20.75 亿元），亏损主要来自于：锂矿公司Pilbara 股价下跌约0.7 澳元，公司持有其1.73 亿股，对应损失约5.7 亿元；2）库存减值基本计提完成，业绩底初现。4Q23-2Q24 公司扣非净利润分别为-16.76/-2.54/0.94亿元，呈逐季改善趋势。这一方面系公司库存减值的计提完成，另一方面系矿盐价格下跌速度趋同后冶炼厂亏损大幅收窄，盈利更为稳定。

C-O 盐湖顺利放量、增持Goulamina 锂矿，公司资源布局迎来收获期。1）资源端：公司2024 年底权益锂资源产能有望同比大增119%至14.6 万吨LCE。①公司当前在产产能6.7 万吨LCE，持续爬坡中。其中阿根廷C-O 盐湖4 万吨产线（47%权益）截止24 年中的产能利用率已达70%，全年有望产出碳酸锂2-2.5 万吨；②今年有望新增8 万吨LCE产能。一是马里Goulamina 锂矿有望于年内产出首批锂精矿，项目产能约6.3 万吨LCE，且公司拟增持权益至100%；二是阿根廷Mariana 盐湖1.7 万吨LCE 的产线（100%权益）有望于24 年底试生产；2）冶炼端：当前基础锂盐产能约16 万吨，后续将扩至30 万吨+，包括①江西丰城二期2.5 万吨氢氧化锂；②四川达州5 万吨锂盐；③江西上饶2.5万吨碳酸锂；④内蒙古2 万吨碳酸锂；⑤Mariana 盐湖2 万吨氯化锂；⑥PPG 盐湖5 万吨碳酸锂。3）电池端：目前合计产能已达20GWh+，规划在建产能达31GWh，包括①新余赣锋锂电三期6GWh；②东莞赣锋10GWh；④敕勒川10GWh 目；⑤襄阳5GWh。

盈利预测与估值：由于公司公允价值变动损失超预期，我们调整公司2024-2026 年归母净利至5.41、33.98、63.69 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险