我们看好主升延续的黄金，供需格局有望改善的锂板块和稀土板块，以及出口需求及利润提升的铝加工板块。

黄金&稀土：滞胀或随欧降息，黄金主升延续。美国经济滞胀特征延续，欧洲降息、中国地产托底政策或延长美滞胀周期。近期美国5月芝加哥制造业PMI超预期下滑至35.4，后续美经济/就业走弱的催化有望持续出现，继续看好黄金主升机会。受益标的：山东黄金、中金黄金银泰黄金、招金矿业。供需格局重塑，底已明待花开。23H2以来稀土价格供需压力因素均较大程度反应，稀土价格逐渐筑底。24Q2开始供需边际改善，价格回暖有望延续。从板块估值来看，核心标的估值已至低位，板块有望领先商品价格迎来估值修复机会，静待催化。推荐标的：广晟有色，受益标的：北方稀土、中国稀土。

铝：关注铝土矿、铝加工两端。中国对进口铝土矿的依赖继续加深，进口来源进一步向几内亚集中，铝土矿的定价权外移，铝土矿环节的利润或提升，铝土矿自给率高的治炼企业能够更好的缓解铝土矿价格上涨的影响。2024年4月俄罗斯再遭制裁，俄罗斯生产的铝锭或更多流向国内，使国内、外铝供给分别宽松、收紧，沪伦比下行，铝材出口利润扩大。海外制造业修复趋势明确，铝材需求“外强内弱”的格局下，铝材出口高增速有望维持。海外营收占比较高的铝加工企业预计将受益于铝材出口增强带来的盈利能力提升。推荐标的：中国铝业，受益标的：华峰铝业、明泰铝业、银邦股份。

锂：周期底部布局，锂矿成本为王。2024年商品锂价处于预期的下行周期中，但考虑到其终端需求带来区别于传统有色品种的强成长性：当年仍有阶段性超跌反弹的机会。长期角度，我们预计2026年前后商品价格有望迎来反转拐点，而板块上涨会先于商品现货价格启动。选择“自有矿+体量在三年内有显著同比增长”的公司，在行业价格中枢下行的过程中，业绩依然能增长。在周期反转时，有望具有更大的上涨弹性。推荐标的：天齐锂业，永兴材料，中矿资源，赣锋锂业，藏格矿业。受益标的：盐湖股份

风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响。电解铝开工率不及预期；铝土矿供给释放超预期。新能源汽车增速不及预期。锡价大幅下跌，下游需求不及预期；锗金属需求超预期走弱，锗价大幅波动。稀土下游需求大幅下滑；海外稀土矿山供给超预期。