24Q1 归母净利润-4.39 亿元，维持增持评级

赣锋锂业发布一季报，2024 年Q1 实现营收50.58 亿元（yoy-46.41%、qoq-30.62%），归母净利-4.39 亿元（yoy-118.31%、qoq+58.71%），扣非净利-2.54 亿元（yoy-111.89%）。基于“以旧换新”汽车补贴政策落地，下游需求旺盛有望延续。我们上调碳酸锂价格假设为10.5/11.5/12 万元/吨（前值9.8/10.5/12 万元/吨），但基于锂价承压，成本相对刚性，公司一季度业绩亏损，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为32.98/83.18/102.88 亿元（前值24-26 年分别36.95/65.19/91.68 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB1.59X，考虑公司作为行业龙头，给予公司24 年1.60XPB，对应目标价39.92 元（前值42.76 元），维持“增持”评级。

锂价下跌，公司24Q1 净利率转负

24Q1 公司综合毛利率、净利率分别为6.19%/-11.78%，同比分别下降-31.14pct/-34.70pct。主因为公司锂产品销售价格较上年同期大幅下降，盈利情况大幅下降。费率方面，24Q1 合计期间费用率15.29%，yoy+7.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/6.03%/4.29%/4.14%，yoy+0.52pct/+4.43pct/+0.14pct/+2.67pct。

公司积极推进全产业链扩张，一体化发展初见成效根据公司公告，23 年公司在新余的万吨锂盐工厂年产2,000 吨丁基锂扩产项目已完成，丰城赣锋一期年产2.5 万吨氢氧化锂项目同样建设完成，公司截至23 年底合计拥有锂盐产能超20 万吨。锂资源板块阿根廷Cauchari-Olaroz 项目一期4 万吨LCE 产能于去年投产，计划于24 年Q2达产，公司持有100%股权的非洲马里 Goulamina 矿山一期50.6 万吨精矿项目预计年中实现投产，预计公司权益锂资源年产能在25 年达到15 万吨LCE 以上。锂电池方面，产能6GWh 的重庆固态电池生产基地一期在23年封顶，并实现固态电池pack 交付。

“以旧换新”汽车补贴新政出台，锂行业景气度回暖在路上4 月26 日，商务部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对2018 年4 月30 日前登记的报废新能源乘用车并购买新车给予一次性定额补贴一万元。根据汽车工业协会数据，24 年一季度全国新能源汽车销量209万辆，同比增速达到31.78%，补贴新政落地后新能源汽车高景气度或得到延续。同时伴随着23 年年末以来海外多家矿山宣布下调了24 年的产量指引，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。基于此判断，我们预计24-25年锂价或在寻底后企稳，行业盈利情况正在回暖路上。

风险提示：上游扩产超预期，下游需求不及预期。