2023 年业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩，营业收入329.7 亿元，同比-21%，归母净利润元，对应每股盈利49.5 亿元，同比-76%。4Q23 实现营业收入72.9 亿元，同比-49%，环比-3%，归母净利润-10.6 亿元，符合市场预期。

一是锂价下行叠加库存成本高位导致毛利空间收窄。2023 年国内锂盐价格大幅下行，电碳均价为25.2 万元/吨，同比-48%，公司外购的锂辉石精矿定价滞后导致毛利空间大幅收窄，2023 年公司的毛利率为13.6%，同比-35.0ppt。4Q23 虽然公司毛利润较低但是经营性现金流改善，体现了公司精矿采购定价趋于灵活，我们认为后续毛利空间或有所改善。

二是锂盐销售情况稳健。公司于2023 年实现锂盐产量10.4 万吨LCE，同比+7.3%，销量10.2 万吨，同比+4.6%，在市场供需过剩的背景下，受益于长协支撑公司的锂盐业务基本实现满产满销售。

三是资产减值计提充分。公司2023 年共计提资产减值16.4 亿元，主要为锂精矿原料和锂盐产品的存货跌价损失，考虑到12 月底锂盐市场价格已经处于偏低位置，我们认为本次资产减值的计提已经较为充分。

发展趋势

上游资源布局进入收获期，自有矿供给有望逐步释放。2024 年公司上游资源项目集中投产，有望逐步贡献供给增量，一是Cauchari 盐湖一期4 万吨碳酸锂项目已经于2023 年上半年完成建设，当前处于爬坡中，公司预计2024 年该项目有望逐步达到设计产能。二是Goulamina 锂矿项目一期规划50.6 万吨锂精矿产能，公司在年内增加项目持股实现并表，预计2024 年有望正式投产。三是Mariana 盐湖已经于2022 年底开始灌注卤水，基础设施建设正在顺利推进，项目规划2 万吨氯化锂产能，公司计划将在2024 年底前产出首批产品。四是蒙金矿业已经完成一期60 万吨/年的采选工程建设，从2024 年开始逐步产出锂云母精矿，配套冶炼厂贡献碳酸锂供给。

盈利预测与估值

由于锂价加速下行，我们下调2024 年净利润63%至30.3 亿元并引入2025年净利润37.3 亿元。当前股价对应A/H 股2024 年24.2/14.2 倍和2025 年19.7/11.0 倍市盈率。由于当前股价已经较为充分计入降价预期，公司资源自给率有望持续提升，我们维持A 股和H 股“跑赢行业”评级和目标价不变，较当前股价分别有41%/49%的上行空间，对应2024 年34.2/21.2 倍市盈率和27.7/16.4 倍市盈率。

风险

锂盐价格超预期下行；锂矿价格维持高位；资源项目进展低于预期。