投资要点：

价格下滑使主营业务承压，减值影响也较大。公司发布业绩预告，24 年归母净利润亏损45-52 亿元，扣非净利润亏损41.6-48.6 亿元。24Q4，归母净利润亏损40.16-47.16 亿元，扣非净利润亏损35.66-42.66 亿元。24 年公司电池组件出货量同比大幅增加，但受光伏行业供需错配的持续影响，市场竞争加剧，各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致公司主营业务盈利能力持续下降。同时基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩影响较大。

行业价格有望企稳回升，公司有望充分受益。根据Wind《投资者调研纪要2024/12/31》，2024 年下半年开始，中国光伏行业协会多次召开会议传达落实中央有关“强化行业自律”，防止“内卷式”恶性竞争的会议精神,维护光伏市场公平竞争秩序，引导行业高质量发展；相关部委也针对行业质量标准、价格体系、金融扶持等多方面出台相关政策引导，持续推动行业供给侧改革，修复行业上下游环节的盈利水平。根据智汇光伏公众号，24 年11 月光伏组件的加权平均中标价格是0.715 元/W，相比于10 月份进一步上升，我们认为考虑到中标价在逐渐改善，后续现货市场有望逐渐传导涨价。

优化海外产能布局，提高海外竞争力。根据《关于投资建设太阳能电池和组件产能2024/12/19》，公司规划在阿曼实施年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，该项目能够提升高效产品海外生产能力，更好的服务国际市场，提升公司核心竞争力。我们认为，公司在海外市场具备品牌和渠道优势，通过稳步推进海外建设，未来将更好的提升海外市场份额和利润水平。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为-48.45、29.11、37.45 亿元，同比增长-168.8%、160.1%、28.7%，对应PE 分别为-8.95、14.90、11.58 倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司25 年15-17倍PE 估值，对应合理价值区间为13.19-14.95 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。