投资要点

事件：公司2024Q1-Q3 营收543.5 亿元，同比-9.4%，归母净利润-4.8 亿元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，归母净利率-0.9%，同比-12.2pct；其中2024Q3 营收169.9 亿元，同环比-11.2％/-20.5％，归母净利润3.9 亿元， 同环比-80%/-199.6 ％ ， 毛利率8.7% ， 同环比-12.4pct/+5.6pct，归母净利率2.3%，同环比-7.9pct/+4.1pct，业绩超市场预期。

2024Q3 成本改善，扭亏为盈，待明年盈利进一步修复。公司2024Q1-Q3 组件销量55-57GW，其中2024Q3 销量18-19GW，确收18.38GW，我们测算单瓦净利约0.1-0.2 毛，环比提升约3 分，扭亏为盈，主要因为：1）公司TOPCon 电池片产能爬坡完成，成本明显改善；2）美国2024Q3 出货约1.5GW，贡献主要利润。我们预计公司2024Q4 出货25GW左右，全年出货80GW 左右，同增50%+。明年春节后需求修复+行业落后产能出清，组件或带来价格上涨和盈利修复。

经营性现金显著改善、资本开支明显收窄。公司24Q1-3 期间费用34.5亿元，同比+7.4%，期间费用率6.3%，同比+1pct，其中24Q3 期间费用10.8 亿元， 同环比-28.1%/+5.6% ， 期间费用率6.4% ， 同环比-1.5pct/+1.6pct；行业低谷期，公司重视现金流的管控，24Q3 显著改善，24Q1-3 经营性净现金流2.3 亿元，其中24Q3 经营性净现金流20.9 亿元，同环比-9.8%/+24.2%；24Q1-3 资本开支113.4 亿元，同比-7.4%，其中24Q3 资本开支30.7 亿元，同环比-46.8%/-23.2%；24Q3 末存货120.2亿元，较年初时-16.9%。

盈利预测与投资评级：考虑公司Q3 业绩超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为-1.9/35.5/57.8 亿元（前值为-12.5/21.5/34.1 亿元），同比-103%/+2009%/+63%，考虑后续需求恢复+行业落后产能出清，组件盈利有望继续修复，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。