事件：公司2024H1实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润-8.74 亿元，同比下降118.16%。2024Q2 实现营业收入213.85 亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润-3.91 亿元，同比下降117.54%。

2024Q2 毛利率继续承压，出货量环比增长亏损有所收窄。2024H1 公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。

光伏组件业务实现营业收入353.21 亿元，同比下降9.99%；毛利率4.53%，同比降低14.13pp。上半年组件销售均价0.95 元/W，单位毛利0.04 元/W。

2024Q2 公司电池组件出货量21.94GW，其中自用472MW，2024Q2 出货量环比增长36.63%。2024Q2 公司综合毛利率3.05%，环比下降2.01pp，毛利率继续承压。但得益于公司出货量环比增长，以及较好的费用控制水平，公司2024Q2 亏损有所收窄。截至2024 年6 月30 日，公司持有的光伏电站规模约3GW。2024H1 光伏电站运营业务实现营业收入6.07 亿元，同比增长67.12%；毛利率53.53%。从净利润构成看，光伏制造业务分部贡献净利润-13.17 亿元，光伏电站业务分部贡献利润0.69 亿元。

新电池项目达产成本明显下降， 2024Q2 现金流大幅好转。2024Q1 公司新投产N 型电池产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1 盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59 亿元，其中2024Q2 为16.84 亿元，环比转正。2024H1 财务费用为2.00 亿元，同比增长137.17%，主要因新增价款利息支出增加、汇兑收益大幅减少影响。此外，公司计提应收账款坏账损失0.89 亿元、存货跌价损失4.34 亿元。

新增借款加大现金储备，一体化产能稳步推进。截至2023 年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N 型电池产能超57GW。根据公司产能规划，2024 年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n 型电池产能约60GW。为满足生产经营需要，公司上半年累计新增借款244.94 亿元，其中超60%是3~5 年期的长期借款，现金储备大幅增加，以应对行业未来的不确定性。

盈利预测：公司TOPCon 产能在5 月中旬全面爬坡告一段落，成本效率已经达到行业第一梯队， 2024Q2 经营性现金流也大幅好转。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64 亿元，对应PE 分别为-42、12、9 倍。

风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。