2Q24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入373.6 亿元，同比-9%，归母净利润-8.74 亿元，同比-118%，2Q24 收入214 亿元，同比+5%，环比+33.9%，归母净利润-3.9 亿元，同比-117.5%，环比+18.9%，扣非归母净利润-4.5 亿元，同比-117%，环比-22%，符合市场预期，落在此前业绩预告范围内。

1H24 公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比+59%，其中组件海外出货量占比约54%。2Q24 公司电池组件出货量21.9GW，同比+79%，环比+37%。

发展趋势

2Q24 单瓦亏损收窄，非硅成本优化。我们估算公司2Q24 交付均价不含税约0.94 元/瓦，环比仅下跌1 分/瓦，我们认为主要为N 型比例提升提振交付均价。按归母净利润加回非经及减值估算，2Q24 公司单瓦盈利为-0.015元/瓦，较1Q24 减亏接近1 分/瓦。我们认为主要由于TOPCon 产能逐步爬坡，良率、非硅成本改善贡献。

2Q24 经营现金流改善，国内资本开支缩减。经营现金方面，2Q 公司经营活动现金流16.8 亿元，较1Q24 -35.43 亿元环比改善。我们认为主要为2Q 公司出货量环比增加，此前备货占用现金有所回收，同时公司采用部分金融工具支付手段降低现金支出。截至2Q24，公司货币资金249 亿元，短债及一年内到期长债124 亿元，资产负债率70.95%。我们预计2024 年公司资本开支将主要以美国2GW 组件为主，体量相对可控。根据公司产能规划，2024 年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N 型电池产能57GW。

公司P/B 估值横向纵向对比均已处于较低水平。截至2024 年9 月4 日，公司P/B（MRQ，最新报告期股东权益）为1.07 倍，纵向对比，公司回A后2020 年P/B 位于1.74~6.38 倍区间，横向对比来看，当前头部一体化组件P/B 1~2.2 倍，电池环节P/B2.2 倍，头部硅片P/B 0.9~1.6 倍，头部A股硅料0.9~1.7 倍。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润预测-15.1/26.7 亿元。维持跑赢行业评级，我们维持目标价13 元，对应2025 年16 倍市盈率，较当前股价有25.8%的上行空间。当前股价对应2025 年12.8 倍市盈率。

风险

美国贸易政策风险，光伏需求不及预期。