产业链价格下跌，Q2 盈利受到行业影响。24H1，公司实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%，归母净利润-8.74 亿元。24Q2，实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，归母净利润-3.91 亿元。2023 年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受阶段性供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响。

出货量维持高增，电池片成本持续改善。24 年上半年，公司进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%，电池组件出货量同比大幅增长。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。

海外出货占比较高，N 型订单占比逐步增加。24 年上半年，公司中国区组件出货占比达到45%-50%，欧洲区占比20%-25%，美洲占比15%-20%，其他区域包括亚太占比在15%左右。上半年订单中，N 型组件占比约为60%，根据目前接单状况预测，Q3 和Q4 中N 型组件的比例将会进一步增加，总体市场需求仍有一定保障。

现金储备充足，保障穿越周期。根据《投资者关系活动记录表2024 年9 月2日》，24 年上半年，公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金，新增250亿元借款，其中超60%是3-5 年期的长期借款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认可，沟通顺畅。公司银行授信额度充足，大约有720 多亿元可用，实际已使用约340 亿。除借款外，还有其他方式，如银行承兑汇票、信用证等。

盈利预测与投资建议。2024-2026 年，我们预计公司归母净利润分别为-13.40/26.45/36.41 亿元，对应EPS 分别为-0.40、0.80、1.10 元。参考可比公司PE 均值，我们给予公司25 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为11.19-12.79 元，给予“优于大市“评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。