事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入373.57 亿元，同比减少8.54%，实现归母净利润-8.74 亿元，同比减少118.16%；2024Q2 公司实现营业收入213.85 亿元，同比增长5.02%，实现归母净利润-3.91 亿元，同比减少117.54%。

组件出货量维持高增，境外收入占比稳步提升。2024H1 公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约59%再创历史新高，其中组件海外出货量占比约54%，海外实现营业收入229.56 亿元，占比从去年同期的58.67%提升至61.45%。但在产业链价格下跌过程中公司盈利阶段性承压，2024H1 公司毛利率同比减少15.44 个pct 至3.91%（2024Q2 毛利率环比减少2.01 个pct 至3.05%），其中境内市场毛利率同比减少26.97 个pct 至-11.32%，境外市场毛利率同比减少7.67 个pct 至13.46%。

一体化产能稳步推进，多款新产品发布以满足多元化需求。公司稳妥推进一体化产能落地，预计2024 末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N 型电池产能达57GW。公司通过差异化产品升级发布以满足多元化的客户和使用场景需求：（1）海上光伏系列产品，最高功率可达635W，最高效率达22.8%，额外具备“抗盐雾 抗紫外 抗湿热 抗热斑”优势；（2）0BB 电池高效组件产品解决方案，组件功率达645W，转换效率超过23.1%；（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件，产品功率达650W，组件效率超过23.3%，通过先进封装材料和技术、以及公司专利研发的防积灰边框提升可靠性和降低运维成本。

“两翼”布局日趋完善，报告期末持有光伏电站规模约3GW。公司持续推进“一体两翼”业务架构，“两翼”中的智慧能源事业部以光伏发电系统为核心整合研发储能系统等相关产品，聚焦集中式/工商业分布式/户用光伏电站三大业务并提供各类设计、建设和运营解决方案。截至报告期末公司持有的光伏电站规模约3GW，并计划通过公募REITs 发行工作优化公司资产负债结构，同时助力智慧能源事业部轻资产运营转型，增强公司持续运营能力。

盈利预测、估值与评级：全产业链价格持续下跌，我们下调盈利预测，预计公司2024-26 年实现归母净利润-19.12/22.83/30.71 亿元（下调165%/下调42%/下调38%）。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业产品价格进入下行通道时（1）公司市占率有望进一步提升，（2）成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，（3）新产品放量带来综合单位盈利提升，维持“买入”评级。

风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。