业绩简评

8 月30 日公司发布2024 年中报，上半年实现营收374 亿元，同比-9%；实现归母净利润-8.7 亿元，同比-118%。其中Q2 实现营收214 亿元，同比+5%、环比+34%，实现归母净利润-3.9 亿元，同比-118%、环比减亏。

组件出货持续增长，产品降价盈利承压。上半年公司电池组件出货超38GW（含自用1GW），同比增长59；测算Q2 出货超21GW，环比增长37%。上半年光伏产业链竞争加剧，二季度产业链价格下降至较低水平，主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0pct 至3.05%。上半年公司计提资产减值及信用减值4.34/0.86 亿元，主要为存货减值及应收账款坏账损失。

TOPCon 技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024 年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N 型电池产能57GW。上半年公司N 型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，目前公司量产的N 型倍秀电池转换效率已达到26.5%，随着TOPCon 出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165 个国家和地区，上半年组件海外出货占比约54%、境外收入占比61.5%；除东南亚垂直一体化生产基地外，公司在美国建设光伏组件基地，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。

经营性现金流转正，大幅增加在手现金应对行业寒冬。二季度公司经营性现金流16.84 亿元，环比转正。二季度末公司货币资金余额提升至249 亿元，较一季度末提升66%，行业竞争加剧背景下有望为公司提供充足的资金以穿越周期。

根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2026 年净利润预测至-6.2（前值27.9）、23.7（-39%）、34.4（-28%）亿元，公司当前市值对应PB 在1 倍以下，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。