事件：

公司公告一季报，公司一季度实现营业收入7143.99万元，较去年同期减少45.03%；归属于上市公司股东净利润为-193.33万元，较去年同期减少123.1%。

管理费用大幅增加是亏损的主要原因：

由于南水北调河南段配套工程施工过程略低预期，使得公司管材供应也未进入集中供货期，从而导致公司一季度主营收入出现大幅下滑。由于PCCP存在运输半径，所以公司需异地建厂确保供货期来临，从而使得管理费用达到1937万元，较去年同期大幅增长43%。

一季度毛利率较去年全年明显增加：

公司一季度毛利率为36%，较去年28%的毛利率增加八个百分点，一季度毛利率的大幅增加，主要来自于供货结构的原因，我们认为一季度供货中毛利率较高的PCCP管材占比较大，从而带动整个一季度产品毛利率处于较高水平，也表明公司近期中标的工程毛利率处于行业正常水平。

在手订单充足，全年仍有望呈现高增：

公司公告表明，公司中标宁东能源化工基地二期供水水源工程项目，中标金额为8570万元，产品为DN2200的PCCP管材。我们预计截至到目前，公司累计在手订单约为10亿元，其中天津、河南南水北调订单大部分在年内确认收入的概率较大，全年公司业绩仍有望呈现高增态势。

盈利预测和投资建议：

我们略微下调公司盈利能力，预计公司13年-15年营收分别为13.31亿元、17.07亿元和21.39亿元，eps分别为0.45元、0.60元和0.76元。目前股价对应2013年eps为19.13倍，维持“买入”评级。

风险提示：

收入确认低于预期，费用率超预期