事件评论

营收下滑+费用率提升，业绩下滑 37% 。12年受宏观经济不振、行业投资不足、相关水利项目进度缓慢或延期实施影响，总营收同降22%，但毛利率受益于塑料业务树脂价格的下滑而同增0.6 个百分点。费用率因营收下滑影响而同增3.4 个百分点。全年所得税率提高 2.7 个百分点至19%，最终净利率同降3 个百分点至9.1%，实现归属净利7590万，同降37%。

毛利率下滑+费用率增长+损失计提，Q4业绩降幅环比扩大。单季度看，Q4营收同降22%，毛利率环↓6%（或是供货结构影响），费用率环↑4%。前三季度仅计提减值损失121 万，而Q4大幅计提1335万，占营收比重环↑4.6%，可能恰好 Q4到达账龄增长增加计提比重的窗口。最终 12Q4净利率环比、同比分↓15.4% ， 5.8% 至-0.81%，实现净利润 -230万，由于子公司亏损主要由少数股东承担，Q4归属净利170 万，同降90%。

河北段将陆续招标，山东段即将开启帷幕。近期公司分别中标河北省南水北调邢清干渠03标和保沧干渠保定段03标，公司均有中标，在河北接单能力较强。未来河北段各分单元将陆续进行管道招标开标。山东段方面多数供水单元都正进行监理、设计招标，近期济南、烟台市表示要强力推进配套工程建设进度，预计不久后山东段有望拉开管道招标帷幕。公司今年订单仍望实现快速增长。

13年订单、业绩均望高增长。公司计划13年营收同增40% ，净利同增30% 。目前公司在手订单 12.8 亿，考虑 13年新签及当年完成情况，我们判断预计13年营收增速或同增80%，业绩高增长是大概率事件。

公司产能有效辐射西北、华北缺水区域，是西北最大的供排水管道生产企业。订单持续增长下业绩拐点将现，预计13-15 年EPS 分别为0.4、0.59和0.73 元，对应PE分别为23、16和13倍，维持推荐。