我们预计全球市场将于2021 年迎来复苏。

摄像模组和镜头在2021 年下半年之前进行大升级的可能性较小。

重申对小米和瑞声科技的“买入”评级。

我们预计全球市场将于2021 年迎来复苏。基于国际权威咨询机构IDC 对 2020 年前三个季度全球手机出货量情况（9.1 亿台）以及明年疫情向好的假设，我们预计2020/21 年全球智能手机出货量达到12 亿/12.9 亿台，分别同比下降12.3%/增长6.8%。尽管今年因新冠肺炎疫情导致智能手机市场不温不火，我们预计2020 年主流智能手机代工厂当中仅有三星（00593 KS）和华为（非上市）的出货量同比下降。基于IDC 对2020 年前三个季度中国手机出货量（2.4 亿台）以及明年疫情向好的假设，我们预计2020/2021 年中国市场上智能手机出货量将达到3.23 亿/3.337 亿台，分别同比下降11.9%/增长3.3%。由于美国科技禁令的持续影响，我们预计华为的出货量将大幅下降，而根据IDC 对2019 年中国手机市场份额的数据，华为的市占率第一，达38%，因而华为出货量的下滑这将导致国内市场出货量的上升空间缩水。

安卓品牌瞄准了华为丢掉的市场份额；我们预计苹果公司iPhone12 系列的出货量将迎来一个超级周期。我们看到Oppo（非上市）、Vivo（非上市）和小米在争夺安卓智能手机市场，过去数月对芯片采购采取激进姿态，力求在竞争格局中谋得一席。苹果公司方面，我们预计今年iPhone12 将迎来一个超级周期，因为iPhone6 和7 系列的替换周期将至，同时iPhone12 在性能上也会进行各项升级。

摄像模组和镜头可能要到2021 年下半年才会有较大升级：我们认为智能手机市场在今年余下时间以及明年上半年的主旋律将会是品牌厂家争夺市场份额，而非产品性能升级。由于华为可能在美国科技禁令的限制下在未来数月面临失去市场份额的可能性，其他智能手机厂正在采取行动，通过刺激中低端智能手机出货量来提升其市场地位。尽管2021 年安卓对ToF 镜头的采纳将因为缺乏应用场景而进一步锐减，但我们预计潜望镜镜头市场将因成本下降而迎来一定增长。

智能手机厂市场上，我们重申对小米的“买入”评级，原因包括1）小米将受益中低端智能手机在今明两年的超强表现；2）通过小米10 系列在渗透高端市场上取得突破；此外，小米还花大力气拓展国内的线下渠道。我们也重申对瑞声科技的“买入”评级，原因如下：1）我们认为其传统业务于今年三季度见底，预计从今年四季度开始恢复；2）公司塑料镜头产品将从明年的较低规格配置趋势中获益；3）受WLG 镜头上市推动，我们预计未来一到两年镜头板块的竞争格局将发生结构性改变。相反，我们预计舜禹光学、丘钛科技、欧菲光三家公司将持续承压，对其评级为“持有”。

风险提示：中美贸易战，全球手机出货量不及预期，新冠肺炎疫情持续时间长于预期。