事件。欧菲光发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业收入370.59 亿元，同比下降-2.20%；实现归母净利润7.39 亿元，同比增长309.21%。2020 年第三季度，公司实现营业收入135.95 亿元，同比下降-4.97%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长48.44%。

镜头、3D 模组、摄像头模组的出货量均同比高增长。2020 年1-9 月，公司营业收入370.59 亿元，同比下降2.20%，剔除安卓触控业务独立发展影响后同比增长13.52%（2019 年1-9 月剔除口径营业收入为326.45 亿元）。其中，镜头业务发展顺利，出货量为1.32 亿颗，同比增长29.28%，产能利用率持续提升，综合良率保持行业领先水平；3D 模组业务持续增长，出货量为0.79亿颗，同比增长38.96%，市场渗透率和出货量显著提升；摄像头模组业务保持快速增长，出货量为5.53 亿颗，同比增长21.81%，出货量大幅提升。

毛利率提升，经营改善。2020 年1-9 月，公司整体毛利率提升0.84 个百分点，盈利水平明显提升；公司期间费用下降，管理效率提升，其中利息费用同比下降19.60%；公司不断加强存货管理，运营成效凸显，存货周转天数减少16 天；债务结构改善，偿债能力进一步提升，资产负债率减少2.6 个百分点。

光学领域垂直产业一体化。2017 年12 月，公司设立子公司南昌欧菲光精密光学制品有限公司，正式步入光学镜头产业；次年10 月，公司收购了富士天津100%股权及其相关镜头专利，进一步完善了公司在光学镜头领域的布局。

自2017 年正式步入镜头行业以来，公司手机镜头的产能不断扩大，出货量逐月攀升，截至2020 年9 月24 日，公司手机镜头产销率已达95%以上，生产能力已基本实现满负荷运行。

盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2020 年至2022 年EPS 分别为0.60、0.75、0.99 元。结合可比公司估值情况，给予欧菲光2020 年40-45 倍PE估值，对应合理价值区间为24.00-27.00 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响；5G 商业化进程缓慢的风险；汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。