公司发布2020 年中报，报告期内营收同比-0.53%至235 亿元，归母净利润同比+2290%至5.02 亿元，处于前期预告中值水平。展望未来，公司已战略性剥离亏损触显业务，聚焦光学主业，业绩表现料将持续回升，我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.57/0.77/ 0.94 元，维持“买入”评级。
聚焦光学主业，公司2020H1 实现归母净利润5.02 亿元，符合前期指引。公司2020H1 营收同比-0.53%至243.65 亿元，归母净利润同比+2290%至5.02 亿元，处于前期预告中值水平；分季度看，Q1/Q2 收入分别为98/137 亿元，分别同比-8/+6%，净利润分别为1.4/3.6 亿元，分别同比+155%/30%。公司整体盈利能力持续改善主要系（1）疫情背景下公司推进复工复产的同时加强成本与存货管理；（2）剥离触控业务聚焦光学主业，保留的触控业务受益大客户产品销量增长和业务结构优化，同时光学高端模组以及镜头出货提升亦贡献增量业绩。分业务看，营收方面，2020H1 光学光电业务（摄像头模组、镜头、触显产品）同比-2.30%至181.97 亿元，其中非安卓端摄像头模组收入37 亿元，同比+96%，主要系大客户订单增加以及公司双摄份额提升；微电子产品（指纹识别、3Dsensing）同比-3.29%至44.64 亿元，其中3Dsensing 同比+80%至18 亿元，主要系大客户订单增加以及安卓端渗透率提升；智能汽车业务同比-35.14%至1.32 亿元。展望未来，虽然新冠疫情阶段影响公司业绩，但是公司积极推进复工复产，同时业务上进一步聚焦光学，横向延伸3Dsensing、车载等业务，纵向拓展上游镜头产品，未来将立足光学赛道，打造微电子创新平台。
毛利率提升至10.77%，资产剥离后运营情况持续优化。公司2020H1 整体毛利率同比+0.69pct 至10.77%，其中光学光电业务（收入占比77.55%）毛利率同比+1.15pcts 至10.06%，国际大客户摄像头模组业务提升显著，毛利率同比+11.24pcts 至10.94%；微电子产品（占比19.03%）毛利率同比-0.22pct 至14.21%，其中3Dsensing 毛利率同比+12.53pcts 至12.23%。费用端，公司三费比率同比-0.46pct 至4.34%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.12/-0.01/-0.33pct，公司2020H1 研发费用同比-8%至9.14 亿元，费用率同比-0.25pcts至3.04%。公司现金流表现持续改善，经营性现金流净额达到16.37 亿元，同比+21.62%，同时在手现金亦达到38.9 亿元，为后续产业布局以及产能扩充建立基础。
光学主业：摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。（1）摄像头业务：2020H1安卓端出货量2.92 亿颗（同比+25%），非安卓端0.55 亿颗（同比+30%）,我们预计当前公司单摄产能约35kk/月，双摄20kk/月，三摄5kk/月。展望2020年，手机端三摄及以上渗透率有望同比+20pcts 至约40%，同时单价相对双摄有数倍提升，公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商，2020 年产能预计持续提升；（2）指纹识别业务：2020H1 出货量1.16 亿颗（同比-9%），主要系传统电容指纹市场萎缩，同时屏下指纹渗透不及预期；（3）车载业务：公司业务包括ADAS、车载摄像头，当前已取得国内20 余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。
产业布局：深耕光学赛道，横向延伸3Dsensing，纵向拓展上游镜头业务。3Dsensing：2020H1 出货量0.44 亿颗（同比+81%），公司具备3D 结构光和ToF 模组的生产能力，是国内3Dsensing 模组的主力供应商。随着手机品牌加速集成ToF 功能，公司将有望受益。镜头业务：2020H1 出货量达到0.91 亿颗（同比+13%），其中手机镜头0.89 亿颗（同比+17%）。我们预计公司当前镜头产能达25-30kk/月，2020 年底有望达到40-50kk/月，2021 年进一步提升至60-70kk/月以上。
风险因素：行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。
投资建议：公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续，公司业绩将有望回暖。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测0.57/0.77/0.94 元，考虑到公司剥离亏损业务，同时拟非公开募资进一步聚焦光学主业，纵向布局镜头+模组，横向扩展车载、3D 等业务，打开长期成长空间，给予2021 年35 倍PE，对应目标价27.00 元，维持“买入”评级。
