公司2021Q3 业绩低于预期。公司2021 年前三季度实现营收29.58 亿元，同比+27.45%；归母净利润1.01 亿元，同比-32.23%。其中，202Q3 单季度实现营收9.48 亿元，同比+11.23%；归母净利润0.06 亿元，同比-92.06%。大中客业务受到下游政府公交采购支出持续低迷的影响，业务持续承压；小车业务主要受到下游主机厂缺芯叠加高温假的影响，出货低于预期。公司Q3 单季毛利率为23.19%，同比-7.65pcts，主要是由于小车业务收入占比提升，大中客业务承压。

公司Q3 单季度费用率为23.0%，同比+1.81pcts，其中销售费用率为11.41%，同比+0.58pct；管理费用率为5.41%，同比+0.78pct；研发费用率为6.33%，同比+0.9pct；同比基本持平。

大中客业务Q4 有望边际改善，储能业务进展顺利。由于疫情影响，政府端公交采购减少，公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司Q3 大中客业务延续上半年趋势，业绩持续承压，预计Q4 随着冬奥会等赛事举行，政府端公交采购恢复，业务有望边际改善。公司储能业务进展顺利，2021 年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单，Q4 开始供货并贡献收入，预计收入贡献将达到3000 万以上。随着储能电站的快速增长，公司依托大中客的电池热管理技术积累，不断推动储能热管理液冷产品的量产落地。看好公司在储能电站热管理领域的发展。

小车热管理业务在手订单充沛，盈利改善趋势不变。公司自2019 年起坚持“乘商并举”的经营策略以来，小车热管理业务客户不断开拓，由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升，目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面，公司不断获得优质自主和合资品牌客户，获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目，预计将于明年陆续量产。同时公司通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25 亿元，在手订单充沛。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

投资建议：公司是国内大中型客车热管理龙头，Q3 业绩承压主要系大中客业务处于淡季，小车业务受缺芯影响。公司Q4 经营有望环比改善，且储能热管理产品获得宁德时代、远景能源等客户的定点，有望对业绩、估值带来显著提升。考虑大中客行业景气、汽车缺芯影响，下调2021 年EPS 预测至0.26 元（原预测为0.40 元），维持2022/23 年EPS 预测为0.42/0.53 元，维持目标价9.9 元，维持“买入”评级。