热管理系统是保障汽车正常工作必不可少的关键零部件，主要包括发动机冷却、空调和电池热管理等。相对于传统燃油汽车的保障，新能源汽车热管理提供更多增值，其单车价值量高达3,000-10,000 元，2020 年国内市场空间超百亿。目前全球热管理主要由电装、法雷奥、马勒、翰昂等国际巨头垄断，国内有银轮股份、松芝股份、三花智控等龙头企业在细分领域逐步突破，兼具成本及服务等优势，未来有望获得更多市场份额，发展前景看好。随着新能源汽车销量快速增长，热管理市场快速扩大，相关企业有望持续受益，重点推荐银轮股份、三花智控、松芝股份。

支撑评级的要点

由保障到增值，新能源汽车热管理重要性大幅提升。汽车热管理主要包括发动机冷却、空调、电池热管理等系统，是保障汽车正常运行的关键之一。在新能源汽车领域，电池的安全、寿命和续航至关重要，良好热管理可以提升电池的安全和续航性能，提供更多增值。

新能源热管理单车价值量翻倍增长，2020 年国内市场超百亿。传统汽车发动机冷却、空调系统单车价值量共约1,800-4,000 元，而新能源汽车热管理单车价值量高达约3,000-10,000 元，较传统燃油车翻倍增长。国内外新能源汽车产销量逐年快速增长，新能源汽车热管理2020、2025年的国内市场空间分别高达125 亿、295 亿元，市场前景广阔。

全球市场四大巨头垄断，国内企业细分领域突破，发展前景光明。目前全球热管理主要由电装、法雷奥、马勒、翰昂等四大巨头垄断，占据54%市场份额。国内有银轮股份、三花智控、松芝股份等龙头企业细分领域逐步突破，未来有望凭借成本及服务等优势获得更多国内外市场份额，发展前景看好。

评级面临的主要风险

1）新能源汽车销量不及预期；2）新能源热管理发展不及预期。

重点推荐

银轮股份：公司是国内汽车散热器行业龙头企业，机油冷却器、中冷器产销量连续十年国内第一。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850 元，配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500 元，有大幅提升。公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质客户，并与吉利等客户同步开发项目，新能源汽车产销量持续爆发，公司新能源热管理业务有望长期高速增长。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.65 元和0.81 元，维持买入评级，持续推荐。

三花智控：公司是全球制冷控制元器件领军企业，电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市场占有率全球第一。2017 年9 月公司完成增发收购三花汽零，拓展汽车零部件业务。公司积极拓展电子水泵、电池冷却器等新产品，并获得特斯拉、奔驰、沃尔沃、蔚来等诸多订单，品类扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70 元、0.86 元和1.00 元，首次给予买入评级。

松芝股份：公司是国内大中客车空调龙头企业，客车空调业务稳步增长；乘用车空调市场前景广阔，公司开拓了大众本田等合资客户；新能源热管理领域乘商并举，并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统，发展前景光明。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.50 元、0.66 元和0.81 元，首次给予买入评级。