报告摘要：

事件：北京时间12月 16 日晚，蔚来汽车首款量产电动车 ES8 在北京正式上市开售，基准版补贴前售价44.8 万元，若采用电池租用方案，则补贴前售价34.8 万元，电池月租金1280 元，并且推出了较为创新的换电取代充电的商业模式，吸睛十足。

营销领先，静态品质优秀，售后服务丰富。从参加Formula E 到打造高端超跑EP9 刷纽北圈速，从建立NIO house 到邀请千余媒体参加ES8发布，蔚来汽车的营销行业领先，打造了高端电动车新生活态度的认知。ES8 配置较高，亮点诸多，包括较大的车身尺寸、主动空气悬挂、4.8 秒破百、全铝车身、NOMI 人机交互系统等。售后方面，ES8 享受终身免费质保、免费车联网、免费异地加电、免费道路救援等服务。

电池租金现值与差价相同。当按8 年使用寿命，5%的折现率计算消费者采用购车方案2 电池租赁方式购车的租金现值等于10.4 万元，基本与全款购车差价10 万元持平，可以认为租赁电池的购车方案相当于贷款买车，目的是让首次支付价款更低，起到促销作用，并且与创新的换电模式形成协同效应。

若要实现换电盈亏平衡，单次定价需要超过700 元。换电是蔚来ES8发布会最吸引眼球的商业模型。看似换电能够大幅节约充电时间成本，但是我们经过一定假设测算出，如果要使车均换电站建设及运营成本之和在8 年内实现盈亏平衡，那么每次换电的定价需要超过700 元，对应循环工况下行驶355km。相对于燃油车单次加油350 元跑超过500km 而言，并没有突出的性价比优势。整体来说，换电支付的成本包括电费、换电站的建设费与运营费，高于单纯充电的电费，是一个多花钱来省时间的方案。蔚来预计2020 年在全国建立1100 座换电站，按每个换电站140 万元计算，需投资15 亿元，对公司资金有较大压力。

投资建议：建议关注为蔚来汽车代工生产，确定性受益于厂房固定资产折旧分摊的江淮汽车。