制品3季度业绩高速增长
2014年三季度化工行业延续分化格局,部分子行业盈利大幅增长
2014年9 月份 PMI 指数 51.1%,与上月持平,9 月份 PMI 指数能够维持现有水平而不继续下滑,主要是由于外部经济的支撑作用。季调数据仍有小幅回落,表明季节性因素对 PMI 水平有一定的积极影响。新订单指数和进口指数回落,表明内需疲软的状况仍在继续加重。2014年前3季度原油期货价格有所回落,天然橡胶期货价格持续回落,下游橡胶制品盈利大幅好转。
8月份化学工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业PPI指数同比上升2.92、-0.08、-0.38和-0.08,整体来看,基础化工作为中游产业,目前化工行业整体仍无趋势性好转迹象。2014年第三季度化工子行业盈利同比快速增长集中于四类子行业:(一)受益新增产能较少,下游需求稳定增长,玻纤、钛白粉、涤纶工业丝等产品价格上扬导致相关上市公司盈利快速提升;(二)受益天然橡胶等原材料大幅回落,下游轮胎及橡胶制品等相关企业盈利快速增长;(三)下游需求稳定增长,产品销量提升或新产品投放导致农药、电子化学品等子行业盈利稳定增长。
化肥:单质肥业绩仍不乐观,复合肥保持0~30%稳定增长
尿素:3季度尿素价格触底反弹,由于持续一年多下行,均价仍低于去年同期。气体尿素在成本价格下降和天然气上涨压力下,盈利持续恶化;3季度煤头尿素随着产品价格回升,与煤炭价差扩大,但低于2013年三季度水平。预计大部分气头和煤头尿素企业三季度业绩延续较大下滑态势,而华鲁恒升受益优异成本控制能力和非化肥业务盈利水平提升,预计业绩增幅为80~100%。磷肥:3季度尽管磷肥价格同比上涨,但原材料硫磺价格较为强势,盈利预计难以明显好转。钾肥:3季度起氯化钾价格企稳,同比依然下降,三季度业绩不乐观。复合肥:3季度虽然原材料价格略有上行,但2013年三季度复合肥与原材料价差基数较低,我们判断3季度复合肥毛利率与去年同期基本持平或略有增加,同时大部分复合肥企业预计销量仍稳定增加,预计多数复合肥3季度业绩保持0~30%稳定增长。
农药:景气延续分化,草甘膦、百草枯等企业业绩压力较大
2013年1~8月份,我国农药出口量为84.96万吨,同比增长9.10%,出口金额达到30.32亿美元,增幅为17.70%。受草甘膦、百草枯价格持续回落影响,草甘膦、百草枯相关企业(江山股份、红太阳)2014年1~9月净利润增速较2014年1~6月放缓, 2014年4季度草甘膦、百草枯价格延续低迷,草甘膦和百草枯相关企业盈利将存在较大压力,而辉丰股份、长青股份、利尔化学、联化科技等企业依靠新品种投产带来业绩持续稳定增长,建议重点关注。诺普信受益营销渠道改善,业绩持续增长。
玻纤行业:2014年3季度行业景气持续上行
综合供给和需求分析来看,全球玻纤供给持续收缩,需求确定增长,预计2015年全球玻纤产能利用率将突破90%,行业复苏趋势确认。2014年以来国内玻纤处于去库存阶段,各生产厂家陆续提价。2014年年初至今部分玻纤产品价格最高上涨了10%左右,但目前价格仍位于玻纤历史平均水平以下,长期来看,供需偏紧格局下玻纤价格仍有上行空间。预计中国玻纤前3季度净利润确定高增长。
橡胶及制品行业:原材料持续下跌,预计青岛双星和三力士前三季度业绩增幅较大 2008 年全球天然橡胶种植面积激增,2013~2015 年进入集中开割期,天然橡胶供大于求,上海天然橡胶的价格由2014年初的17900 元下跌到10月初的11050 元/ 吨,下跌幅度高达38%。随着原材料下降,轮胎、传送带等橡胶制品价格也下跌,但幅度低于天然橡胶,毛利率多呈小幅上升态势。具体公司业绩呈现一定分化,预计前三季度轮胎中黔轮胎、风神股份等业绩略有增长,而除毛利率提升外,青岛双星叠加自身的管理改善,赛轮股份完成对金宇实业并购,预计业绩增幅有望超过50%。其它领域因下游持续低迷,产品价格下降,宝通带业、双箭股份前三季度业绩压力较大;传动V 型橡胶带的龙头三力士产品相对稳定,充分受益原材料下跌,预计前三季度业绩增长30~50%。
钛白粉:行业触底回升,预计佰利联、中核钛白业绩大幅增长
2014年1~8 月钛白粉出口38.6 万吨,同比增长52%,价格由一季度末的11000 元/ 吨上涨为目前的13000元/ 吨,以此同时钛精矿价格保持低迷,促进钛白粉企业经营情况由亏损或者盈亏平衡向实现盈利转变。预计在行业触底回升带动下,主要钛白粉企业前三季度业绩大幅增长,佰利联预计增幅为100 ~150 %,中核钛白增幅为96~125 %。
染料:2014年3季度染料出货量环比下滑,染料上市公司业绩环比下降
2014年上半年染料价格呈持续上扬之势,分散染料最高上扬到4.5 万元/ 吨,活性染料上扬到5.4~5.5 万元/ 吨,2014 年7 月开始H 酸价格回落导致活性染料价格出现回落,活性染料价格9 月底回落到4~4.5万元/ 吨,分散染料价格维持在4.4~4.5 万元/ 吨的高位,而7 月和8 月染料出货量仅为2 季度单月平均水平的一半,9 月出货量也仅恢复到正常水平,在染料价格未见明显上涨,染料出货量环比大幅下降情况下,染料上市公司3 季度业绩环比下滑,浙江龙盛和闰土股份2014年1~9 月净利润增速分别仅为110%~130%和80%~110%,相比较2014年1~6 月利润增速大幅放缓。
展望2014年4 季度,分散染料在还原物趋紧状态下有望小幅上扬,H 酸价格企稳后活性染料价格也将企稳,4 季度染料出货量环比也将逐步恢复,预计浙江龙盛和闰土股份2014年4 季度业绩将环比3 季度有所改善。
氨纶:2014年前3季度氨纶盈利增速放缓
受益消费升级带来的旺盛需求,2013年上半年氨纶迎来景气,氨纶价格由2012年的4.6 万元/ 吨左右均价上扬到5.2 万元/ 吨均价,而原材料PTMEG 处于低位,氨纶与纯 MDI 、PTMEG 价差大幅提升,2014年上半年氨纶价格维持在较高水平,氨纶企业毛利率和盈利水平大幅提升,2014年3 季度40D 氨纶出货区间在4.5~5 万元/ 吨,延续弱势整理格局,2014年前3 季度氨纶企业盈增速将放缓,华峰氨纶与泰和新材1~9 月净利润增速分别为79~97% 和109~134% ,较 2014年1~6 月净利润增速放缓,考虑到 2014年4 季度氨纶行业有新增产能投放,氨纶价格不容乐观,安路企业4 季度盈利增速将继续放缓。
聚氨酯:聚合MDI与苯胺价格2014年3季度逐步改善
2014年上半年聚合MDI 价格走低,到2014年6 月底,国内聚合MDI 市场价仅为1.45 万元/ 吨,2014年3 季度,万华化学、BASF、BAYER等MDI 国际巨头连续提高聚合MDI 挂牌价,万华化学聚合MDI7月挂牌价为1.52 万元/ 吨上扬到10月份的1.73 万元/ 吨,国内聚合 MDI 出口量持续增加,聚合 MDI 与苯胺价差3 季度也持续改善,万华化学 3 季度净利润将较2 季度净利润改善明显。展望 2014年4 季度,随着八角工业园区60万吨/ 年MDI 装置投产,八角园区其他项目陆续步入收获期,万华化学4 季度业绩将进一步改善。
风险提示:宏观经济复苏进度低于预期、下游需求低迷超预期。
