事件:

公司披露了 2014 年半年报。上半年实现营业收入 4.96 亿元,同比下降 1.05%,归属上市公司股东净利润2985 万元,同比上升 3.34%,EPS 0.05 元,公司预计前三季度净利润同比上升 0~30%。

评论:

公司AKD及医药中间体毛利率下滑,下半年有望好转。上半年公司实现营业收入4.96 亿元,同比下降1.05%,归属上市公司股东净利润2985万元,同比上升3.34%。公司整体毛利率实现18.62%,比去年同期的18.85%下滑0.23%。分产品看,AKD、其他造纸化学品、医药中间体的毛利率分别下滑2.66%、9.26%、3.30%。AKD及其他造纸化学品毛利率下滑主要由于上半年公司控制产量,开工率有所降低,同时原材料价格上涨等原因导致的。医药中间体则由于苏州本部中间体升级为原料药,整体规模减少而影响了毛利率。公司AKD一季度价格在1.23-1.25万元/吨,二季度价格稳步提升至1.3-1.38万元/吨,目前公司产品价格在1.4万元/吨以上,消化原材料涨价基础上价差有所扩大。目前公司AKD基本满负荷生产,预计下半年销量及价格都将好于上半年。

公司原料药正式产生收入,储备品种丰富。 公司去年陆续获得了氯吡咯雷等6个产品的GMP认证,今年正式生产销售。上半年,公司原料药销售状况良好,实现收入7689万元,毛利率24.8%。公司注重研发投入,目前研发团队有100人左右,其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富,有较多的储备品种,比如莫西沙星等,并且按时间已排到了未来五六年。莫2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。

保健品推进中,未来将成为主业之一。公司 2013 年底公告称,公司拟与韩国星宇设立合资子公司天森保健品,标志着天马精化正式进军保健品领域,天森保健品将作为公司新业务发展的重要平台。2014年 6 月,公司以 3,220 万元的价款认购神元生物本次全部新增股份 1,058 万股,占其本次增资完成后股份总数的 21.16%,投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛,旗下有苏州、潍坊、上海 3 家全资子公司。公司目前仍将在保健品品种和销售渠道上推进,逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。

结论:

公司上半年报告有低于预期的部分,主要是AKD及医药中间体业务的下滑,上半年主要受制于开工率及量的控制。从三季度运行情况看,影响因素已基本消除,预计下半年将进入正常生产销售轨道,AKD价格有所提升并能形成维持的格局。公司形成爆发的部分主要在于保健品,公司也在积极努力推进相关布局进展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.11、0.20、0.34,收盘股价7.56元对应PE分别为69、38、22倍,鉴于鉴于公司新业务的高盈利及成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。