事件：

公司发布2014年半年报，报告期实现营业收入4.96亿，同比减少1.05%；归属于母公司股东的净利润2985万元，同比增加3.34%；基本每股收益0.05元/股。

报告摘要：

2014年上半年公司生产经营情况基本与上年同期相比保持稳定。AKD原粉价格触底后开始逐步回升；其他造纸化学品销售规模增长较快，主要原材料成本上升，毛利率有所下滑；农药中间体销售收入保持较快增长；原料药车间投入生产，毛利率水平较好并逐步体现效益；医药中间体因为部分车间升级为原料药生产车间并开始规模化生产，因此医药中间体生产和销售规模有较大幅度下降。

毛利率略微下滑，期间费用率增加。报告期内公司综合毛利率18.62%，与上年18.85%略微下滑。其中光气衍生品的毛利率34.76%，同比有所上升，其他业务的毛利率同比都有小幅的下降。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.88%、7.62%、1.24%，比去年同期分别变动0.56、0.87、-0.3个百分点。期间费用率15.17%，比上年增加4.28个百分点。

坚持转型保健品路线。13年12月，公司发布公告拟与韩国星宇共同出资，设立合资子公司天森保健品（苏州）有限公司，从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中，以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆，在中国的市场前景可观。14年6月公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份，神元生物的主营业务是铁皮石斛产业研发、生物组培、生态栽培与深加工，功效良好。

盈利预测及投资价值：预计公司2014、2015年的EPS（摊薄）为0.13、0.19，对应当前股价PE为57X、40X。维持“增持”评级。