核心观点

公司发布2024 年半年度报告，2024H1 业绩同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快，下游市场需求旺盛的影响，公司新产品和新市场不断取得突破，500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024 年1-7 月电网投资完成额为2947 亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气， 公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别，把握行业上行机会。

事件

公司发布2024 半年度报告，2024 上半年实现营业收入7.29 亿元，同比增长11.99%，归母净利润1.21 亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比增加43.89%。

简评

业绩保持较快增长，盈利能力提升

1）2024 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为1.21/1.12亿元，同比增加42.8%/43.9%，保持较快增长。公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升， 公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。

2）单二季度实现收入4.75 亿元，同比增加12.19%；归母净利润0.92 亿元，同比增加41.95%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比增加40.96%。2024Q2 延续了Q1 较快增长的趋势。

3）2024H1 毛利率为36.38%，同比提升3.61pct；2024Q2 毛利率为36.95%，同比提升1.34pct。其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加2.90pct，主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。

行业景气度高企，公司在手订单较为充足

1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7 月电网投资完成额为2947 亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。

2）行业景气度高企。2024 年前四批次国网总部输变电招标金额约555 亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。

3）公司分别于3 月、5 月、7 月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为2.66 亿元、2.29 亿元、2.80 亿元，合计约占2023 年营业收入的51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。

输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富

1）2024 上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入6.9 亿元，同比增长12.22%；毛利率同比提升2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、产品结构变化等。2024H1 输变电设备板块持续贡献核心增量。②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长14.32%，营业成本下降3.51%。

2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的GIS 产品。500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如2024 年第三批次国网集招中再度中标约0.4 亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资0.96 亿元投资新建GIL 装配厂房，使其具备220-1000kV 电压等级GIL 产品的研发及生产装配能力。

业绩预测

预计公司2024/2025 年归母净利润为3.01/3.76 亿元，PE 14.6/11.7x。

风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。