事件

公司于10 月24 日晚发布2017 年三季报，前三季度公司实现营收94.50 亿元，同比增长32.05%；归母净利为18.79 亿元，同比增长32.86%。其中Q3 实现营收34.00 亿元，同比增长30.12%，实现归母净利6.24 亿元，同比增长28.18%，环比下降12.48%。预计2017年全年实现归母净利25.52-27.48 亿元，同比增长30%-40%。

简评

业绩稳步增长，现金流大幅改善

公司2017 年前三季度营收和净利双双实现30%以上的高速增长，主要受益于光学膜一期产品的高端化以及二期部分产能的投产，前三季度整体毛利率37.9%，同比提升0.6 个百分点。公司报告期内强化账期管理，加速应收款回流，使得企业经营性现金流实现大幅改善，经营活动产生的现金流量净额为22.50 亿，同比增长569.38%。销售商品、提供劳务收到的现金为94.36 亿元，与同期94.50 亿元的营收非常接近，表明公司销售回款良好。未来公司将持续进行客户结构的调整，目前已经形成以国际、国内一线客户主导的客户结构，以保持公司的毛利水平，减少公司的回款风险，预计未来现金流将持续改善。

三费方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.29%、6.86%、4.40%，分别同比变化-0.03、-0.76、+1.10 个百分点，销售费用率和管理费用率有所改善，财务费用增加主要是利息支出和汇兑损益增加所致。

携手三星，开启裸眼3D 新时代

2017 年9 月7 日，公司公告与三星签订战略合作协议，将于近期逐步推出搭载裸眼3D 解决方案的系列终端产品，此前公司裸眼3D 产品已在部分国产手机中小规模应用。公司是全球裸眼3D 龙头，在裸眼3D 全产业链内进行了广泛布局，与京东、飞利浦、Epica、京东方、海信、创维、TCL、长虹、康佳、海尔、华星光电等国际一线厂商展开了合作。公司目前在裸眼3D领域占据领先地位，建成投产了全球首条裸眼3D 第三代技术生产线，实施显示终端、内容端、应用端三端齐发的平台型战略。公司正在建造年产1 亿片裸眼3D 模组项目，目前已投产1000 万片，其余产能将在两年内投入生产，随着产能的陆续释放，裸眼3D 模组将成为公司业绩增长的强力支撑点。

大股东建设康德碳谷，引领国内碳纤维产业链

9 月21 日，公司大股东康得集团与山东省荣成市人民政府签署投资协议，将在荣成市建设康德碳谷，规划碳纤维产能6.6 万吨，预期2023 年建成投产，上市公司占康德碳谷注册资本的14%。此前，大股东旗下的中安信投资逾50 亿元建设5100 吨碳纤维产能，其中1700 吨已经投产；康得复材投资30 亿元建设150 万件碳纤维复合材料产能，其中30 万件已经批量供货，规划产能预期在2018-2019 年满产。资产注入预期强烈。

光学膜引领全球，募投二期发力高端

基于市场需求、产业平台和资本优势，公司打破技术、客户和资金三大壁垒，实现了从跟随到引领，已经成为全球预涂膜行业的领导者，以及世界光学膜行业的主流供应商。现有一期2.4 亿平方米的光学膜产能，包括显示膜、装饰膜、隔热膜、裸眼3D 膜，基本可以达到满负荷。募投二期光学膜项目包括1 亿平米先进高分子膜材料及1 亿片裸眼3D 模组，包括智能调光玻璃、TPU 自修复保护膜、车用抬头显示以及光致变色窗膜、电致变色窗膜、温控智慧隔热窗膜、水汽阻隔膜等高端高分子材料，产品单价均不低于100 元/平米。目前二期项目已投产1000 万平米窗膜、120 万平米水汽阻隔膜和PET 基材产线：1000 万平米窗膜的投产预计使公司17 年窗膜产量同比增加50%，继续巩固市场龙头地位；120 万平水汽阻隔膜达到了OLED 封装要求；PET 基材产线的投产使公司实现了70-80%的自供，降低了成本，进一步提升了毛利率。后续随着二期继续放量，将为公司业绩提供强有力的支撑。

窗膜产品高端化增厚盈利，建筑市场蕴藏巨大成长空间公司窗膜产品国内市场占有率去年20%，今年有望增长到25%以上。5 月光学膜二期2.2 米宽生产线投产，幅宽世界第一，增加产能1000 万平米，使公司窗膜产量增加50%。公司产品高端化趋势明显，已经与近30 家汽车厂商建立合作关系，除供应传统窗膜外，还不断有创新型产品推出：公司每年都开发一款新型窗膜专供宝马，价格约400 元/平米，远高于普通原厂车膜100 元/平米的价格。除车用市场外，公司也在积极布局建筑市场，预期今年建筑窗膜销量将超过500 万平米。建筑窗膜在美国等发达国家已经是成熟市场，在中国还是新兴市场，未来增长空间巨大。

水汽阻隔膜将随OLED 产业链爆发，携手陶氏研发无镉量子点膜公司水汽阻隔膜产线已于今年2 月份投产，WVTR 值达到10-6 g/m2/day，满足OLED 封装要求。公司已安排扩产计划，预计明年产能将达到400-500 万平米，2019 年将达到1200 万平米。公司产品目前主要用于光伏领域，售价200 元/平。OLED 领域已经在进行客户试样，预期售价500 元/平方米。未来随着OLED 产业链的爆发，水汽阻隔膜产线有望大幅拉动公司业绩。公司与陶氏合作研发了无镉量子点膜，实现了国内生产线的突破。随着环保趋严，含镉产品的应用势必受到越来越多的限制，随着量子点电视的爆发，公司无镉量子点膜产品将为业绩带来有力支撑。

预计2017-2018 年EPS 分别为0.76、0.99 元，对应PE 为31X、23X，维持增持评级。