事件：

康得新发布2017 年中报：实现营业收入60.51 亿元，YoY+33%，归母净利润12.55 亿元，YoY+35%，EPS0.36 元，经营现金流17.60 亿元。其中，第2 季度单季实现营业收入33.51 亿元，YoY+34%，QoQ+24%，归母净利润7.13 亿元，YoY+43%，QoQ+32%。

公司预计2017 年前3 季度净利润区间18.39~19.80 亿元，YoY+30~40%。

观点：

公司经营业绩持续大幅提升，市场份额不断扩大。

光学膜领域持续创新，开发中高端产品。公司通过创新研发，持续增加中高端产品种类，中高端产品占比提升。2017 年上半年，公司开发并投放新产品400 余种，并对传统产品进行优化精简，目前产品种类合计700 余种，下游应用领域多达20 余个。

光学膜二期部分产能投产。2017 年初光学膜二期项目中部分产能投产，包括薄型PET 基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜部分产能，贡献业绩。光学膜二期项目中的后续产能将陆续投产。

加强与国内外一线客户的合作。公司持续调整客户结构，目前已形成以国际、国内一线客户主导的客户群，与合作方共同推动新材料、新显示的应用于普及，并强化对一线客户（苹果、三星、LG、宝马、京东方等）的多产品导入，提供材料研发系统解决方案，以保持公司利润率水平。

深入精细化管理。公司通过一系列举措强化经营管理和财务管理工作，提升公司的整体经营品质，改善企业运营效率，并提高企业资金周转率和资金使用效率。

平台式发展，实现全产业经营的战略升级。未来公司将打通新材料和应用两个高价值端，继续升级为大生态经营，打造基于先进高分子材料的全球生态平台，形成高壁垒的竞争优势。

产能增长+产品结构调整+相关多元化业务扩张，助推业绩持续高速增长。（1）光学膜一期项目年产2亿平米产能已达产，产品结构更多地转向高附加值光学膜，有效提升盈利水平。（2）光学膜二期项目1亿平米产能在建，其中光学级薄型PET 基材、水汽阻隔膜、窗膜等产品已于2017 年初起陆续建成投产。水汽阻隔膜目前应用于OLED 和光伏领域，今年起开始逐步贡献；窗膜产能继续提升，公司首条世界最先进宽幅产线投产，增加1000 万平米产能，在建筑、汽车等领域应用拓展；PET 基材的自产可降低公司光学膜的生产成本，增厚产品毛利。（3）裸眼3D 及大屏触控有望在年内迎来突破。（4）涂布材料未来横向延展+纵深挖掘，深耕精密涂布技术，专注差异化产品研发，积极布局新领域、新市场，未来年均增速40%以上。

公司在柔性电子、碳纤维等领域均有较大成长空间。（1）柔性电子领域，公司产品已经达到了弯折性能最苛刻的标准，完全可以实现在多行业多产品上的应用；石墨烯传感器等新兴产品研发已取得突破。（2）碳纤维领域，公司通过合资及参股方式与康德集团联手打造完整的汽车轻量化生态平台，预期未来有注入上市公司的可能性。

拟推出员工持股计划，完善激励机制。本次员工持股计划拟募资共计12 亿元，按照2:1 的比例设立优先级、一般级份额。员工持股计划将在股东大会通过之后的6 个月内，通过二级市场购买公司股票，锁定期12 个月。

结论：

我们预计公司2017~2019年净利润分别为27.26亿元、36.78亿元、49.25亿元，EPS分别为0.77元、1.04元、1.39元。目前股价对应P/E分别为25倍 、19倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

光学膜二期项目推进不及预期；碳材料、裸眼3D、柔性电子等新领域应用拓展不及预期；行业竞争加剧。