业绩回顾

2018 年、1Q19 业绩略低于预期

中原内配公布2018 年及1Q19 业绩：2018 年营业收入16.0，同比+6.1%；归母净利润2.8 亿元，同比+0.8%。1Q19 营业收入3.9 亿元，同比+2.3%；归母净利润4,917 万元，同比-0.8%。4Q18、1Q19毛利率下滑超预期。

发展趋势

中美贸易摩擦和国内商用车行业降本压力加大导致公司1Q19 毛利率大幅下滑，流动资产周转率下降。公司1Q19 的毛利率回落至31.6%，同比和环比分别下降8.3ppt 和5.8ppt，我们认为原因主要是：1）美国对中国产汽车零部件加征10%的进口关税；2）国内商用车行业降本压力加大。此外，1Q19 公司的库存周转天数也达到139 天（同比和环比增加6 天和8 天），应收账款周转天数达到93 天（同比和环比增加18 天和11 天）。而存货和营运资本的增加又使得公司在4Q18 和1Q19 的经营活动现金净流量大幅回落至274.4 万元和224.6 万元。

钢质活塞有望成为公司营业收入的一个新增长点。“年初180 万只国Ⅵ发动机钢质活塞项目”预算投资金额为6.57 亿元，截止2018年底亿投入2.10 亿元，而公司的1Q19 季报中在建工程从2.53 亿元大幅下降至0.61 亿元，我们认为这表明钢质活塞项目一期已经转固，预计今年有望带来8,000 万元左右的营业收入。

多点布局，但仍缺乏强有力的增长点。除了公司此前投资的灵动飞扬之外，公司在年报中还披露了14 家合并报表范围内的子公司，产品涉及激光工程、轴瓦、智能装备、电子科技等多个领域，其中绝大部分子公司均实现盈利，但体量相对偏小，公司中长期的增长点仍在培养和寻觅中。

盈利预测

基于对毛利率更保守的预期，下调2019 年盈利预测9.8%至2.6 亿元，引入2020 年盈利预测2.8 亿元。

估值与建议

维持推荐，基于板块估值中枢上移，维持目标价不变，对应2019年17 倍市盈率，较当前股价具有6.8%的上行空间。

风险

中美贸易摩擦未能达成协议，对美出口业务受到影响；国内市场供需格局持续恶化，毛利率低位徘徊；新的增长点迟迟难以形成。