盈利同比增长11.2%，符合预期

中原内配公布2017 年业绩：营业收入11.75 亿，同比增长6.4%；归属母公司净利润2.15 亿，同比增长11.2%，对应每股盈利0.36元。由于参股公司灵动飞扬未达业绩承诺计提500 万减值损失，盈利小幅低于此前业绩快报披露的2.22 亿。

发展趋势

受益于成本控制，毛利率提升。2016 年公司气缸套均价下滑4%至25.9 元，但由于原材料等成本下滑，毛利率同比提升1.4 个点至28.2%；受益人民币贬值，公司海外业务带来汇兑损益2600万，同比增长74%；公司年内计提2416 万资产减值损失，大幅提升127%，主要由于两个原因：1）公司参股公司灵动飞扬业绩未达承诺，计提500 万减值准备；2）轴瓦业务亏损带来1415 万存货跌价准备，资产减值较为彻底，有利于公司今年轻装上阵。

灵动飞扬业绩未达承诺，明年前后装业务均有望好转。公司于2015 年11 月收购了灵动飞扬15.3%的股权，对方承诺16~18 年扣非净利润分别实现1600/2800/4000 万元。由于公司前装业务还未发力，同时转型丧失部分后装客户，2016 年标的公司仅实现净利润230 万，扣非净利145 万。2017 年下半年公司针对多款畅销车型的产品即将量产，后装业务经过转型和整合也将有所回升。

2017 年成本上行，毛利承压。根据公司2017 年经营目标，全年计划销售气缸套4950 万只，同比2016 年4430 万只销量增长11.7%，考虑到汇兑损益等事项不确定性，公司给出的2017 年营收和净利润增速预计区间为0~25%。我们认为国内重卡持续景气有助于公司销量目标的实现，但考虑到上游原材料上涨压力较大，毛利率预计有所下滑。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.42 元与0.43 元下调5%与3%至人民币0.4 元与0.42 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年30 倍P/E（考虑Incodel 并表后，为24x）。我们维持中性的评级和人民币14.40 元的目标价，较目前股价有18.42%上行空间。

风险

原材料价格大幅提升。