业绩符合预期

中原内配公布三季度业绩：营业收入2.83 亿元，同比增长9.2%；归属母公司净利润5886 万元，同比增长7.6%，对应每股盈利0.1元。毛利率持续提升至38.5%，同比提高2.8ppt，业绩符合预期。

发展趋势

毛利率稳步提升。2011 年至2016 年前三季度，公司毛利率从29.3%稳步提升至37.5%。公司核心产品气缸套与客户实现单一配套，销售价格相对稳定，大宗原材料价格下降为毛利率提升主要原因。

受益于海外业务占比提升和人民币贬值，财务费用减少。前三季度公司利息净收入909 万元，同比增加32.44%，财务费用率同比下降0.3ppt，财务费用减少主要由于人民币兑美元贬值导致汇兑收益增加。公司海外业务占比逐年提升，从2010 年的31.3%增加至2015 年的50.3%。同时，公司计划在美国设立子公司，进一步拓展北美市场业务，预计海外业务占比将持续提升。

营业收入增速持平，期待新业务盈利能力提升，进一步拓展智能制造市场。2013-2015，公司营业收入增速缓慢，维持在11 亿元。

公司不断在内外寻找新的增长机会，一方面针对原有产品进行升级换代，另一方面积极通过收购进入新业务领域。目前已经通过与吉凯恩合作进入轴瓦与活塞环市场，但营业收入占比较小，且盈利能力仍弱于原有业务。现阶段，公司正在借助具备资本市场经验的战略合作伙伴的力量，继续寻找在军工与智能制造等相关领域的可并购标的。

盈利预测

我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.36 元与0.41 元上调4%与4%至人民币0.37 元与0.42 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2016 年34 倍P/E。我们维持中性的评级和人民币14.40 元的目标价，较目前股价有15.38%上行空间。对应2016 年39 倍P/E。公司目前市值为73.5 亿元，P/E 估值相对较高。但拳头业务规模效应出现，盈利能力稳步增强，同时具有外延扩张能力，市值未来有较大提升空间。

风险

外延式扩张受阻；现有现金牛业务海外收入持续下滑。