投资要点

行业周期性等外部因素和计提商誉减值影响导致23 年业绩承压2023 年，公司实现营收11.87 亿元，同比下滑16.56%；实现归母净利润0.52 亿元，同比减少78.49%，我们判断2023 年公司业绩下滑主要受到行业周期性等外部因素和计提商誉减值影响。2023 年，公司销售毛利率37.58%，同比下滑1.56pct；实现销售净利率4.38%，实现经营性现金流净额1.35 亿元，同比增长26.92%。2024 年第一季度，公司实现营业收入2.79 亿元，同比减少19.19%，实现归母净利润0.34 亿元，同比减少53.08%。

环比角度来看，24Q1 公司经营情况呈现好转，24Q1 营业收入环比提升31%，24Q1 销售毛利率35.86%，环比提升5.01pct。

民用通信：自动驾驶和卫星业务进展良好

2023 年，公司民用通信业务继续与主流通信运营商、通信设备集成商保持稳固的合作关系。公司成功中标运营商的多个集中采购项目，包括基站天线、室分天线、无源器件和特殊场景天线；公司积极响应发改委、工信部等多部委联合开展的“信号升格行动”，进行了700MHz/800MHz/900MHz 超远距离连续覆盖绿色新材料透镜天线的研发。微波/毫米波天线方面，发货量较22 年同期相比稳中有升，公司完成0.6m/0.9m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，增强对客户需求的响应速度。终端天线需求上升趋势明显。在自动驾驶领域，公司在2023 年完成GNSS 双频多模有源技术和GNSS 导航定位模块的研发，取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现量产交付。在卫星互联网领域，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展Ka/Ku 频段有源相控阵天线的相关研发。

军工电子：致力于微波器件小型化集成化发展公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统展开，产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023 年，公司军工电子业务继续专注于小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富公司军工电子的产品结构。未来，公司将致力于微波/毫米波通信器件的小型化、集成化、低成本发展。

盈利预测及估值

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.1、2.5 和3.0 亿元，对应24-26年PE 倍数分别为30、25、21 倍，维持“增持”评级。

风险提示

军工电子业务增长不及预期，宏观环境发展不及预期等。