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公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入7.38 亿元（-0.86%），归母净利润1.48 亿元（+20.01%），扣非后净利润1.31亿元（+11.52%）。

点评：

2023 年上半年实现归母净利润1.48 亿元（+20.01%），业绩稳定增长。

公司已剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大业务发展，并深耕超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G 低轨卫星互联网系统等关键技术。2023H1 公司实现营业总收入7.38 亿元（-0.86%），归母净利润1.48 亿元（+20.01%），扣非后净利润1.31 亿元（+11.52%）。

其中，军工电子业务实现收入3.68 亿元（+17.57%），通信设备业务实现收入3.71 亿元（-14.12%）。二季度单季，公司实现营收3.93亿元（+7.74%），归母净利润0.75 亿元（+22.05%）。2023H1 基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构。同时，公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。

公司业务结构持续优化，盈利能力提升。2023H1 公司业务结构持续优化，毛利率较高的军工电子业务收入占比提升（占比49.86%，同比+7.85pcts），叠加公司通信设备业务毛利率（30.28%，+2.45pcts）提升，公司综合毛利率（39.57%，+1.66pcts）、净利率（20.03%，+3.52pcts）得到提升。2023H1 公司期间费用率（18.15%，-0.02pcts）小幅下降。其中销售费用率2.75%（-0.12pcts），管理费用率8.44%（-0.35pcts），财务费用率-0.22%（+0.12pcts），研发费用率7.17%（+0.34pcts）。在军工电子技术创新方面，小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。

在手订单交付，现金流好转，公司持续备货。2023H1，公司存货5.55亿元（-16.16%），其中原材料1.78 亿元（占比32.12%，同比+12.53%），在产品1.30 亿元（占比23.40%，同比+2.36%），发出商品1.51 亿元（占比27.14%，同比-31.47%）。合同负债0.05 亿元（+49.51%）。公司部分在手订单已交付，并持续备货。2023H1 经营活动产生的现金流量净额0.94 亿元（+192.32%），实现好转。

军用微波领域布局多年，定增加码业务优势。公司军工产品广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、低轨卫星通信等领域，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域深耕二十余年，其超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、遥感及电子对抗等现代电子通信系统中的核心技术之一，目前处于国内领先地位。2022 年7 月26 日公告拟非公开发行募资不超过7 亿元，其中2 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求景气度持续。公司积极扩充产能匹配下游需求，规模有望进一步扩大。

投资建议：

在军用雷达、通信与电子对抗领域中，微波组件性能对整机性能起到关键作用，且其价值量占比越来越高。随着国防信息化建设的持续加速，以及武器装备换代需求的快速释放，公司产能逐步提升，规模有望进一步扩大。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 3.2、4.0、4.7 亿元，对应估值分别为 21.9X、17.4X、14.7X。给予2023年28 倍动态市盈率，6 个月目标价格9.80 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。