投资要点

业绩增速符合预期。2017 年上半年，公司实现营业收入6.36 亿元，同比增长54.08%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长191.20%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长206.96%。同时，公司预告2017 前三季度公司实现归母净利润1.99-2.65 亿元，同比增长50%-100%。公司业绩增长的主要原因来自于极光网络等公司的外延并表以及公司影视、游戏业务实现较快速的增长，业绩增速符合预期。

影视业务持续发展，大IP 开发继续推进。报告期内，公司影视业务实现收入1.71 亿元，其中大唐辉煌实现营业收入1.58 亿元，实现净利润5270.3万元。报告期内，公司投资拍摄了《别了拉斯维加斯》、《警犬来了》、《橘子街的断货男》等剧目，为今年公司影视业务实现增长奠定坚实基础。此外，公司重量级IP《摸金玦》、《雪覆沙》、《丛林兵王》等重点影视项目正在推进当中。此外，公司已开始对《幸福可以等》和《诡案罪》进行自主剧本开发，同时储备了《凤舞未央：吕雉传》、《轩辕玦》、《你不会消失》、《桃花债》等70 余个IP 项目。

游戏实力不断补强，着力开发精品化游戏。报告期内，公司实现游戏收入1.91 亿元，其中值尚互动实现收入1.90 亿元，净利润8016.6 万元；极光网络实现收入2926.8 万元，净利润2274.7 万元。报告期内，公司主要运用的页游包括《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《九天封神》，手游包括《口袋妖怪复刻》、《决斗之城》、《小小三国》、《死神觉醒》等项目。下半年《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》、《月光宝盒》等游戏将上线。目前，极光网络已经组建2 个手游团队，未来公司将发力精品化游戏研发。

重在内部整合协同，持续打造领先泛娱乐集团。公司从2014 年以来经过一系列并购形成了目前集影视、游戏、艺人经纪、文学版权为核心的泛娱乐体系，后续又引进了刘春、洪涛等核心高管，今年大唐辉煌等标的对赌将到期，未来各业务的整合协同是重要看点。我们预计，后续公司将持续在组织架构，人员激励，业务协同等方面下功夫，持续打造国内领先的泛娱乐集团。

风险因素。资产整合不达期风险；行业竞争和政策风险；核心人才流失的风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司影视、游戏业务目前推进顺利，我们维持公司2017-19 年EPS 盈利预测0.56/0.68/0.78 元。当前价格14.13 元，对应2017-2019 年PE 为25/21/18 倍。综合考虑当前市场环境变化，公司《摸金玦》等项目开发进度慢于预期等因素，下调至“增持”评级，建议投资者关注公司重量级产品的进展。