投资要点：

1H16 文化板块高速增长，大唐辉煌超预期。16 年中报营收4.13 亿（-2.9%）；归母净利0.46 亿（-12.06%），其中文化板块实现营收1.86 亿，归母净利0.6亿，整体净利润下滑系制造业板块亏损。文化板块业绩贡献主要来自大唐辉煌，其营收为1.73 亿（+59.59%），归母净利润0.62 亿（+43.44%）。我们认为大唐辉煌的优异表现来源于产品结构的优化，由传统的家庭伦理剧向精品制作剧延伸，其演员阵容也更加年轻化。尽管公司制造业收入再次拖累业绩，但其收入规模有所缩减，由1H15 的3.15 亿元下降到1H16 的2.25 亿元。我们认为随着制造业占比的进一步下降，公司总体盈利水平将逐渐改善。

游戏板块加速整合，新华先锋有望带来优质IP。16 年下值尚互动（目前正与任天堂、阿里游戏商谈合作正版口袋妖怪事宜）与新华先锋将完成并表，此外公告上海极光并购加速中（优质游戏CP 公司）。中南文化及关联公司中南常春已合计持有上海极光10%股权，16 年1 月估值为4 亿元，16 年业绩承诺为5000 万元。我们认为，如果上海极光顺利并购，公司将打通游戏研发与发行，而新华先锋先期囤积的大量优质IP 也有望在游戏板块为公司提升业绩。

中南影业尚处投入期，但不排除带来惊喜。由资深传媒人刘春和常继红掌舵的全资子公司中南影业16 年尚处投入期，上半年并没有体现利润，但16 年下半年其参透的影片《追凶者也》和《我的战争》将于9 月15 日和30 日上映。此外，中南影业已经成立新媒体部分，正着力打造超级网剧。我们相信刘春等人在互联网影视领域的资源和能力，因此看好中南影业未来的发展；

“中南明星梦工厂”仍是战略核心。通过并购，公司已初步完成以IP 为源头，文学、影视、音乐、游戏、衍生品协同发展的泛娱乐布局。前期公司已公告拟与南京艺术学院合作办理艺术类本科高校，16 年3 月公告携手 CCTV6 旗下1905，开展演艺培训教育市场。长期来看，我们认为对泛娱乐公司而言，“艺术人才教育+明星选拔+明星培养+明星变现”完整产业链具备竞争优势。

目标价24.09 元，买入评级。由于制造业务的短期拖累，我们下调公司16年的盈利预测，但我们强调看好公司文化领域的延伸，预计大唐辉煌全年有较快速的增长。同时如果并购成功，我们看好上海极光与值尚互动及新华先锋的协同，期待中南影业潜在的业绩惊喜。我们预计公司16-18 年摊薄EPS为0.44、0.60、0.63 元，参考可比公司17 年PE，目标价24.09 元，对应17 年40 倍PE，维持买入评级。

风险提示。整合不及预期，中南影业对公司业绩存在不确定性贡献。