受原油价格暴跌影响，板块业绩环比下跌6.9%，同比上涨13.1%，符合预期，预期14Q4环比继续改善。14Q3化工板块（剔除石油化工，下同）单季度实现净利润69亿元（yoy+13%，QoQ-7%，与申万化工三季报前瞻中预测同比环比变化幅度均在10%左右基本一致），净利润率3.05%（13Q3、14Q2分别为2.81%、3.24%），预计14Q4单季度净利润环比有望改善（申万化工37家重点公司14Q3业绩同比、环比分别增长为15%、-9%）。环比下滑主要由于油价暴跌超20%，库存损失导致毛利率下降（14Q3为14.73%，13Q3、14Q2分别为13.33%、15.66%）。

利润表项：04-11年化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为16.40%、10.13%、4.99%，12年-3Q14分别为14.09%、10.69%、2.97%，14Q3毛利率14.73%，三费率11.57%，净利润率3.05%，业绩下行空间有限。

资产负债表项：负债率攀升至60.5%的高位，同比、环比分别上升1.6、0.1个百分点；固定资产+在建工程同比增长12.3%（增速连续4个季度下滑后首次回升，04-13年均值19.40%）、环比增3.5%。库存同比、环比分别增加9.14%、2.56%。

现金流量表项：经营性现金流净流入245亿元，环比2Q14（275亿）有所下降，但仍处历史单季度高位；投资增加，投资性现金流净流出263亿元，环比增加40亿。

景气延续是业绩同比高增长的主要因素，但三季度同比增速略逊于二季度。玻纤（中国玻纤yoy+76%、长海股份 yoy+48%）、轮胎（风神股份yoy44%、赛轮股份yoy+45%）、部分化肥绩优股（新都化工yoy+40%、华鲁恒升yoy+56%、金正大yoy+30%）、农药（扬农化工yoy+4%、长青股份yoy+29%）盈利仍保持了较好的同比增长。化纤行业扭亏为盈，桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化14Q3均扭亏为赢，龙头协作效果显著。

投资建议：持续推荐风电、光伏、特高压、高铁“四小龙”上游，受益定向刺激，需求明显恢复，驱动上游原材料需求与盈利明显好转，推荐回天新材、时代新材，关注东材科技、德威新材、裕兴股份、九鼎新材。持续推荐供给更为有序的玻纤行业；预计盐改正式方案将于年底前出台。维持新都化工增持评级，建议关注云南盐化、兰太实业。继续长期看好3D打印行业，首推起点高的亚太科技、银邦股份，关注光韵达。维持推荐华鲁恒升、桐昆股份、万华化学、华邦颖泰等传统行业绩优股。