运输和天气影响导致增速放缓；关注地区性机会

2012 上半年, 民爆行业生产企业主要经济指标增速回落但仍保持增长态势。上半年民爆生产企业实现生产总值159.81 亿元，同比增长5.07%，增速同比回落约14 个百分点；销售总值158.2 亿元，同比增长5.25%，增速同比回落约13 个百分点。

下游采矿仍显低迷，基建投资增速明显回升。上半年我国采矿业固定资产投资增速从1 月的23%下降至6 月的19%，仍在放缓；但基建类投资由1 月的同比增速0%回升至6 月的19%，复苏迹象明显。

地区性机会值得关注。我国民爆品下游仍以各类矿山开采为主，但从地域分布看，各地区工业炸药主要流向不同。贵州、湖南和四川三省在铁路道路、水利水电领域的流向比例高于其他地区。我们认为，下半年随着运输、天气等不利因素逐步消退，中央及地方加快重点项目审批进度，基建投资增速逐步回升，贵州、四川等多山 多矿省份的民爆需求有望受益基建等的复苏，环比向好。

民爆公司上半年业绩总体平稳，下半年有望好转，仍是弱市防守品种受到运输管制、天气恶劣、采矿业需求低迷等影响，上半年上市民爆公司盈利总体平稳。民爆产品政府定价，价格稳定，下半年在大项目开工建设拉动，原材料硝酸铵价格继续走低的促进下，我们预计民爆品销量和毛利率将获得提升，盈利有望转好。

投资观点：雅化、久联仍为我们的首选股我们重申对雅化集团和久联发展的买入评级。雅化的主要市场集中在四川和内蒙，该两省矿山爆破业务兴旺。久联充分受益贵州省固定资产投资高增长，定向增发顺利完成保证公司未来三年爆破业务快速增长。维持对江南化工和南岭民爆的中性评级。

我们将这四家公司的2012-2014 年预期每股盈利调整-22%至+3%，12 个月目标价格调整-9% 至+6%，以反映对盈利预测的调整及2012－13年平均预期净资产回报率延展至2013 年。对雅化和久联而言，我们调整后的基于行业市净率和净资产回报率的12 个月目标价格分别为人民币19.0 和29.65 元，对应27%和29%的上行空间。

主要风险：硝铵价格低于预期，基建及采矿投资增长低于预期。