与预测不一致的方面

2012 上半年龙星化工实现收入9.24 亿元，同比下降3.4%；归属上市公司净利润3317 万元，同比减少36%，分别占我们之前2012 年全年收入/净利润预测的43%/35% 。要点：（1）公司上半年实现炭黑销量15.41 万吨（较去年同期增长16.57%），但上半年受下游需求疲软及主要原材料煤焦油价格低迷影响，炭黑售价同比下降约17%（根据我们测算，上半年ASP 5508 元/吨，去年同期6578 元/吨），导致公司营业收入仍同比小幅下降。（2）上半年公司综合毛利率16.8%， 同比降低0.9 个百分点。主要是出口产品售价下降导致出口产品毛利率下降了5 个百分点（出口收入占比23%）。同时，另一产品工业萘（收入占比3%）受制于国家房地产行业调控影响，售价下降，毛利率同比下降17 个百分点。（3）尽管上半年收入下滑，但公司期间费用同比上升17%，导致期间费用率上升1.7 个百分点。主要由于本期增加研发投入及由于焦作龙星在建项目导致管理费用上升。（4）往前看，我们认为由于公司所在地区周边有众多煤焦油深加工企业，对原材料资源的争夺导致公司原有的原材料价格优势逐步丧失。同时下游汽车工业增速放缓，下半年毛利率依然面临下行压力。焦作龙星新增7 万吨项目于今年6 月下旬开始试生产，预计下半年基地炭黑将逐步进入正常销售。

投资影响考虑到公司下降的盈利能力及低迷的下游需求环境，我们维持2012E/13E/14E 的盈利预测及目标价人民币4.94 元不变。依然基于1.9X2012E P/B 和9.2% 2012-13E 平均 ROE。维持卖出评级。