美国天然气消费量正在推动化工成本结构的变化

2011年页岩气已占据美国天然气消费量的 30%，美国能源总消费量的 9%，而且比例仍在毫无悬念地继续提升。据EIA 预测，2035年页岩气在美国天然气消费量的占比将达到47%，将扮演越来越重要的作用。美国页岩气市场的蓬勃发展深刻影响着相关产业链，从化工、煤炭到机械、电力；如今其溢出效应已由近至远逐步影响到欧洲和亚太。作为页岩气下游重要用途之一的化工业，廉价页岩气的充足供应改变了美国部分化工子行业在全球成本曲线的位置，其竞争力大大增强。

可以预见未来美国在全球氮肥、聚乙烯、PVC、乙二醇等市场的话语权将越来越重，这将在中长期影响包括中国在内的全球主要化工品产、销区域的价格变化和供求结构。本报告中我们深入分析美国页岩气发展对中国化工产业的短、长期影响，及对A/H 股相关化工公司的负、正面影响。

氮肥、PVC和乙二醇面临原料劣势

我们预计以廉价页岩气为原料的美国尿素新装置将从2013年底开始大量投产，并主攻出口市场，将于2013年下半年对我国尿素出口产生显著不利影响，进而影响国内供求并在中期内将产品价格压制在约人民币2,000 元/ 吨以内。我们认为湖北宜化受尿素价格下降的冲击最大，公司的净资产回报率预计将在2012-2016年下降9 个百分点。我们应用20%的估值折让并将该股评级下调至中性。相比而言，我国PVC和乙二醇也面临长期价格压力，但我们认为由于进口格局变化不显著，短期内受到的冲击小，但长期影响偏负面。将2012-14 年每股盈利预测下调8%-25% ，并将基于 12个月市净率的目标价格下调 5%-18% 。 MDI、C4、炭黑和塑料包装企业将受益，首次覆盖四家公司

长期看，美国乙烷裂解逐步替代石脑油裂解将减少芳烃、C4的产量，并压低全球聚乙烯塑料价格。我们对化妆品塑料包装企业通产丽星的首次评级为买入，该公司受益于塑料成本的下降及需求的稳步增长。我们对炭黑生产企业龙星化工的首次评级为卖出，该公司成本优势下降且其主要终端市场的竞争加剧。C4生产企业齐翔腾达和炭黑企业黑猫股份长期均将受益于价格上涨（享有廉价原料优势），我们预计在 2014年前公司盈利能力将有所改善。但鉴于我们研究范围内其他企业上行空间更大，我们对齐翔腾达和黑猫股份的首次评级为中性。