今年二季度，4，5 月份炭黑提价成功转嫁煤焦油上涨，６月份煤焦油大幅下跌，而炭黑调价有限，炭黑和煤焦油价差持续扩大，二季度龙头企业业绩将超预期。 如我们一季度预期，受益国内炭黑出口大幅增加从而转嫁过剩产能，国内龙头炭黑企业议价能力显著增强。今年 3~5月份炭黑随煤焦油一路提价，成功转嫁原材料煤焦油价格上涨，至 6 月份，煤焦油价格大幅下跌，从 3100元/吨跌至 2500 元/吨，而根据我们了解，六月份炭黑企业向下调价幅度仅300 元/吨，由于每吨炭黑生产需要煤焦油 1.7 吨，因此炭黑和煤焦油的价差实际是在扩大的，相关龙头企业二季度业绩较一季度将继续有较大提升。

尽管近期油价大幅下跌，但乙烯焦油和煤焦油的价差依然存在，国内煤焦油成本优势依旧，优势企业出口仍将保持旺盛： 2012 年国内汽车销量预计增速 8%，汽车保有量将增长 15%以上，国内炭黑需求将保持高于汽车销量增速增长。而乙烯焦油和煤焦油的价差导致国外企业成本优势丧失，而国内以黑猫股份位代表的优势企业凭借性价比优势，已获得全球各大轮胎企业认可，进入其供应商体系，长期来看，国际需求也会更进一步向中国倾向，未来国内炭黑出口量有望继续保持较快速度增长，从而改善国内炭黑过剩的局面。

国内炭黑供需面不断改善，未来两年或将迎来供需拐点：

中长期来看，国内汽车销量、保有量稳定增长，全球产能向国内转移，国内炭黑供需关系正逐渐改善，从大的周期来看，国内炭黑正处于一轮景气上升周期，尽管供需关系的改善较为缓慢，但是一旦国外出现产能关停，国内出口迅速增加，随时都可能走出一波行情。我们预计未来 2-3 年内会迎来炭黑供需和景气的大的拐点。 国内如黑猫股份、龙星化工等龙头企业，其产品能够进入国外高端轮胎企业供应体系的企业来说，出口产品的盈利情况明显好于国内，部分摆脱了国内炭黑的过剩竞争，其规模化成本优势、议价能力明显强于小企业，因此未来盈利能力将显著好于国内其他企业。

建议继续关注国内炭黑龙头企业：黑猫股份

黑猫股份：12 年公司唐山项目将投产 20 万吨，届时公司产能将达到 90万吨，规模优势明显，公司 12 年出口量将继续快速增长，盈利能力和稳定性不断增强。我们维持对公司 12-13 年 EPS 0.43 和 0.53 元的盈利预测，二季度受益炭黑和煤焦油价差扩大，业绩有望超预期，维持 “买入”的投资评级。