报告起因：近期炭黑价格上涨，相关炭黑企业盈利弹性大，我们组织了黑猫股份联合调研，并组织了炭黑行业会议和业内专家交流炭黑行业的情况，具体分析如下。

国外乙烯焦油和国内煤焦油巨大价差带来炭黑出口大幅增加目前国外乙烯焦油价格在600-700 美金，而国内煤焦油折合美金价格在400-450 美元，巨大的价差导致国内出口大幅增加，12 年国内炭黑出口有望增至70 万吨以上，较11 年出口同比增长50%，从而大幅消化国内过剩产能。

国内炭黑供需关系显著改善，国内龙头企业议价能力不断增强国内12 年表观产能在550 万吨，但近2-3 年没有开工的炭黑产能有将近100 万吨，这部分产能属于无效产能，那么有效产能也就在450 万吨，而12年预计国内炭黑产量在400 万吨以上，目前大企业均保持满产。我们认为由于出口和国内炭黑市场持续增长，国内炭黑供需关系已显著改善，国内龙头企业出口大幅增加导致其对国内下游企业议价能力不断增强。

高油价下年内炭黑提价仍将持续，相关企业盈利弹性巨大近期油价持续高位下出口顺畅，国内炭黑企业议价能力提升，三月份炭黑整体提价200 元/吨，预计四月份国内炭黑仍有望继续提价100-200 元/吨，需要指出的是，煤焦油也在小幅上涨，3 月份上涨了不到100 元/吨，但炭黑企业的吨盈利是在扩大的。假设产品价格上涨100 元/吨，原材料价格不变，黑猫股份增厚EPS0.12 元，龙星化工增厚EPS0.08 元。

布局资源地企业优势显著，行业整合将加快由于前期轮胎行业库存较低，近期补库存下销量增加也是刺激炭黑涨价的原因之一，作为黑猫等大厂由于品牌和规模等优势，议价能力较强。目前黑猫主要在煤焦油的主产地等设厂，战略布局上比较好，从长远看煤焦油的稳定获取能力很重要。

炭黑行业未来四种模式：1）资本扩张模式：如黑猫、龙星等通过自身品牌优势和资金实力横向收购扩张。2）轮胎企业直投炭黑模式：如华东、万达等轮胎企业自建炭黑厂，但存在过剩炭黑无法销售的问题，很难做大。

3）外资国内建厂模式：以卡博特、中橡为代表的利用品牌和先进技术等在国内建合资或者独资工厂，其产品价格偏高。4）焦炭产业链模式：主要是有资源的公司借助焦炭-煤焦油-炭黑等建立循环经济产业链。

风险分析：

1、油价大幅下跌；2、汽车销量低于预期