2011 业绩增长69%，分配预案10 股派2 元、转增5 股

2011 年收入20.43 亿元（+53.22%），归属母公司净利润1.22 亿元（+68.57%）， EPS0.38 元，扣非后净利润1.07 亿元（+64.74%），合每股0.33 元。ROE 为11.18%，经营性现金流+0.15 元/股。 2011 年度利润分配预案为每10 股派现金2 元，转增5 股。

2011 年公司业绩实现大幅增长，主要推动因素在于公司产能的扩张。2 条4 万吨硬质炭黑生产线及15MW 尾气发电投产后产能达到30 万吨炭黑、51MW 发电能力，推动了销售收入及业绩的提升。

4Q11 环比利润提升 2011 年四季度收入4.95 亿元（-16.54%），归属于母公司净利润0.37 亿元（+12.18%），EPS0.12 元，炭黑产品跌价导致营业收入规模下滑，下游轮胎行业需求相对低迷，但公司较强的议价能力及副产尾气发电业务减少了毛利降低， 加之销售费用的减少，共同推动了单季盈利的环比提升。

油价上涨利好炭黑出口 油价上涨使得国外乙烯焦油工艺路线生产成本提升，我国煤焦油工艺炭黑成本优势进一步提升。以龙星化工、黑猫股份等为代表的国内龙头炭黑企业，随着国际市场的开拓，出口业务占比提升，将受益于成本优势提升。

风险提示

油价波动导致乙烯焦油工艺炭黑成本波动，尽管国内煤焦油工艺炭黑成本优势明显，但如油价下跌，存在削弱国内煤焦油成本优势可能；终端下游汽车及轮胎受经济环境影响较大，需求情况可能波动。

维持公司"谨慎推荐"评级 公司募投项目已全部建成，焦作龙星在建的14 万吨炭黑及尾气综合利用项目将实现公司首度异地扩张；出口业务获得长足进展，高油价带来公司成本优势将进一步提升出口业务竞争力。 我们预计公司12-14 年EPS 为0.48、0.66、0.76 元，维持公司"谨慎推荐" 投资评级。