事件：

众业达于2023 年4 月27 日发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收121.28 亿元，同比-3.43%，实现归母净利润2.95 亿元，同比-28.93%；2023Q1 公司实现营收25.46 亿元，同比-2.07%，实现归母净利润1.69 亿元，同比+12.81%。

投资要点：

工业品电商平台业务边际向好，2023Q1 盈利能力回升。2022 年，全球经济衰退风险持续上升，国内地产行业低迷及基建行业走弱等亦对宏观经济稳定产生影响，公司营收端承压，收入同比-3.43%。

2022 年，公司各项业务低压电气产品分销、中压电气产品分销、工控产品分销、系统集成与成套制造分别占比62.23%/8.72%/27.04%/1.04%，其中低压电气产品分销业务收入同比-10.02%；2022 年公司实现毛利率9.62%，同比-0.25pcts。在专业垂直工业品电商平台众业达商城应用和推广方面，2022 年平台销售额同比+7.38%，商城建设持续优化，对订单效率和客户粘性逐渐形成正向影响；2023Q1 工业品电商平台业务进展顺利，销售额同比+25.13%。公司采取分销模式，截至2023 年4 月12 日与施耐德签署的2023 年年度《分销协议》中涉及的低压配电及工控产品分销协议的采购目标金额合计为34.34 亿元，截至2023 年3 月31 日已履行7.11 亿元。2023Q1 公司盈利能力回升，实现毛利率15.94%，同比+1.06pcts，环比+7.78pcts。

经营效率逐渐恢复，净利率进入上升轨道。（1）2022 年公司销售费率/管理费用随营收规模下降而同步减少，销售费率/管理费率分别为4.06%/1.58%，同比+0.09pcts/+0.04pcts；2023Q1 销售费率/管理费率分别为4.93%/1.93% ， 同比+0.17pcts/-0.10pcts ， 环比-0.11pcts/+0.02pcts；；（2）研发费率方面，2022 年为0.39%，同比+0.06pcts；2023Q1 为0.33%，同比-0.07pcts，环比-0.21pcts。2021年公司获得非经常性损益1.02 亿元致使当期归母净利润基数较高，导致2022 年公司归母净利润同比-28.93%、扣非归母净利润同比-7.39%，主要原因为2021 年10 月-2022 年1 月子公司上海泰高共获得搬迁补偿款1.70 亿元所致。2023Q1 公司经营效率逐渐恢复， 实现净利率6.72%，同比+0.98pcts，环比+7.58pcts。

业务全面布局，2023 年业绩有望向好。2022 年，业务管理方面，公司持续部署“众业达在线”项目，启动门户网站搭建，联营体系建设持续推进，打造赋能中小贸易企业数字化提升的分销云平台；持续推广“E 控物联”，落地项目增加；持续完善技术服务网络体系，提升“Zydcare”与“工业速派”线上线下协同效率。物流建设方面，公司完成了苏州物流中心、郑州物流中心以及广州、东莞、苏州、济南、南京子仓的WMS3.0 的实施上线。投资并购业务方面，公司控股孙公司工控网（北京）电子商务有限公司投资设立了三家全资子公司，注册资本分别为1000/100/200 万元。公司计划以覆盖延伸持续开拓，通过提升组织能力，赋能业务，数字化战略落地各项标准保持可持续增长。 根据公司2022 年年报中“2023 年主要经营计划”，公司计划2023 年实现营业总收入127.35 亿元，同比+5%；净利润3.33 亿元，同比+13.71%。

盈利预测 鉴于公司自身发展规划我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入有望达到127.35/135.39/144.02 亿元，同比增长/5%/6%/6%，归母净利润有望达到3.36/3.82/4.27 亿元，同比增长14%/14%/12%，对应2023-2025 年PE 分别为15/13/12 倍。公司作为国内电气分销行业龙头之一，销售网络遍及全国，拥有丰富的客户资源。在“双碳”目标落实与制造业升级的背景下，公司低压电气与工控产品分销收入有望随下游需求扩张持续增长。同时，公司在服务和运营方面竞争优势的确立有望促进降本增效，利润率有进一步提高空间。维持“买入”评级。

风险提示 电气产品需求不及预期；制造业转型升级速度放缓；与生产商续签分销协议条款改变；传统电商平台发力电气业务引起竞争；公司2023 年经营计划落地的不确定性。